文 | 港股研究社

2025 年，全球科技行业正上演一场史无前例的 " 金钱盛宴 " ——亚马逊豪掷千亿美元、Meta 押注 650 亿美元、阿里巴巴未来三年则将投入超过 3800 亿元人民币……

这些天文数字的背后，是一场围绕 AI 未来的 " 生死竞速 "。

同步带来的则将是 AI 算力产业链的黄金发展期，尤其是产业链中游算力网络平台的构建需求将激增。此时，包括兼顾云服务与 IDC 数据中心服务的三大运营商，以及阿里、腾讯等科技巨头都将成为市场焦点。

据工信部消息，春节期间，三家基础电信企业积极利用 AI 开展创新服务，融合其在 5G、云平台、大数据等方面能力，多领域布局，丰富 AI 应用供给。目前三家均全面接入 DeepSeek 开源大模型，助力国产大模型性能释放。

基于此，今年年初至今，国内三大运营商——中国电信（00728.HK）、中国移动（00941.HK）、中国联通（00762.HK）港股股价持续走高，累计分别大涨 29%、8%、34%，其中中国电信破历史新高，中国移动则以 1.7 万亿大体量再次逼近历史新高。

全球 AI 技术正在进入全面商业化阶段，而需求的爆发，驱动者运营商估值体系进入重塑阶段。

超算核心势力，运营商砸重金奔赴 AI 与云 " 新战场 "

2025 年以来，以 DeepSeek 为代表的国产大模型技术突破，推动中国 AI 产业进入发展快车道。据工信部数据显示，当前我国在用算力中心标准机架数超过 900 万架，算力总规模全球排名第二，与 5 年前相比，增幅达到 1.85 倍以上。

增速仍在持续扩大。IDC 发布的《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》显示，2025 年中国智能算力规模将达到 1037.3EFLOPS，预计到 2028 年将达到 2781.9EFLOPS。此外，据测算，2025 年中国通用算力规模将达到 85.8EFLOPS，预计到 2028 年将达到 140.1EFLOPS。按照预测数据，2023 — 2028 年期间，中国智能算力规模年复合增长率将达到 46.2%，通用算力规模预计复合增速将达到 18.8%。

这种爆发式增长直接催生了对底层通信基础设施的海量需求。中国信通院测算，每 1% 的算力增长可撬动数字经济增长 0.4%、GDP 增长 0.2%，而 AI 应用对网络带宽的需求增速是传统业务的 3-5 倍。

产业链维度，AI 算力产业链的中游主要在于算力网络平台的搭建，其中算力平台的扩展和智算中心的搭建将成为中游发展的重点方向。

此时作为国家信息基础设施的核心承建者，为了顺应时代的发展、技术的变迁以及新需求的爆发，中国移动、中国联通、中国电信三大电信运营商均大手笔加码布局 AI 和云计算领域。

其中，中国移动在算力建设和 " 九天 " 人工智能基座的打造上投入巨大，注重构建完整的人工智能生态体系；中国电信则在算力提升和星辰大模型系列的研发上持续发力；中国联通重点布局算网数智，通过元景大模型和算力智联网的建设，推动智能化转型。

据各企业数据，2024 年中国移动计划算力领域投入 475 亿元，同比增长 21.5%，占资本开支比重提升 5.8 个百分点至 27.5%。中国电信则在云 / 算力投资 180 亿元，智算规模超过 21EFLOPS，同比增超 90.9%。中国联通则表示，公司算网数智投资坚持适度超前、加快布局。

最终，截至 2024 年，中国移动智算中心规模已达 29EFLOPS，远超此前预计的 21EFLOPS，并部署了 4 各万卡级算力集群，其中三个是在去年建设的，包括全球运营商最大单体液冷智算中心（呼和浩特）、以及全球运营商最大单集群智算中心（哈尔滨）；同期，中国电信达到 21EFLOPS，中国联通则约为 10EFLOPS。

所谓万卡集群，指的是由一万张及以上的加速卡（包含 GPU、TPU 及其他专用 AI 加速芯片）组成的高性能计算系统，主要用于加速人工智能模型的训练和推理过程。鉴于 AI 大模型的训练对底层算力消耗极大，所以集成巨量规模的单卡算力芯片，成为当前算力基础设施部署的主流趋势。

在国际上，微软、Google、Meta 等 AI 领域的巨头企业，均已开展超万卡集群的项目部署。国内方面，阿里、字节、腾讯等科技巨头，以及三大运营商也都在加大布局力度。

据悉，中国移动旗下呼和浩特智算中心单体算力规模达 6.7EFLOPS，其国产化算力占比已超 85%。这表明当前国内算力基建的自主搭建能力已达到极高水平，产业需求迎来大爆发具有极高的确定性。而运营商在算力网络方面的布局，直接提升了企业在数据传输、存储和处理环节的议价能力，从而重塑了估值逻辑。

A 股年线 " 四连阳 " 到港股新高，运营商机房里藏着黄金矿

基于以上几点，早在 2023 年 -2024 年，三家运营商的成长力早已得到市场正反馈。体现在 A 股市场，三大运营商中，除中国移动今年出现高位震荡外，其余两家股价年线均已连收 4 连阳，其中中国电信更是连连创历史新高。

进入 2025 年后，国产 AI 应用端的喷涌而出以及在全球市场极强的产品表现，则进一步催化了国际资金对中国 AI 产业链、科创实力的再认知，再叠加上中概科技股历时５年终于露出重回增长轨道的迹象，三大运营商的成长性开始被更多海内外资金认识到，相关港股股价也开始进入技术性走强期。

截至目前，三家基础电信企业均全面接入 DeepSeek 开源大模型，实现在多场景、多产品中应用，针对热门的 DeepSeek-R1 模型提供专属算力方案和配套环境，助力国产大模型性能释放。

具体来说，双方合作主要围绕四项主要业务：一是 AIIaaS 云，通过为客户提供云计算服务来获取收益；二是数据中心业务，为客户托管 IT 硬件，如 AI 服务器；三是将 DeepSeek 融入运营商的应用服务，比如在天翼云盘 APP 中提供 DeepSeek 聊天机器人；四是智算集成业务，向设备商采购硬件设备，为客户提供软硬件一体机，助力 AI 的本地部署。

据悉，中国移动 " 梧桐智联 " 平台接入 DeepSeek 后，为政企客户提供全栈国产化 AI 解决方案，带动数字经济收入占比突破 45%；中国联通则在完成适配后，于全国 270 个骨干云池预部署 AI 推理服务，并推出 DeepSeek 一体机，借助联通云的硬件基础和数据积累，支撑政务、金融等领域的模型训练需求。

对此，联通数字科技有限公司高级副总裁张建荣曾表示，联通云部署 DeepSeek 以来，客户数量迎来快速增长。一个月时间，整个算力资源从过剩到不足。2024 年整体 token 的消耗量在 5 万亿左右，2025 年预计至少 50 万亿，DeepSeek 会带来算力需求的爆发式增长。

华泰证券认为，在 DeepSeek 引领下，国内 AI 应用推广的深度和广度有望进一步加强，应用侧更加繁荣，带动流量及推理算力需求强劲增长，而三大电信运营商有望从 " 网、云、端 " 三个维度受益：

一是 AI 应用的繁荣伴随着数据流量需求的高增长，未来十年三大运营商来自数据流量的收入增长中枢有望提升；

二是 AI 云计算在 DeepSeek 大模型的赋能下行业景气度提升，运营商云业务有望迎来收入的增长及利润率的改善，同时，数据中心业务有望受益；

三是 AI 与智能终端加速融合，连接需求从 " 人与人 " 向 " 物与物 " 拓展。

中国银河则指出，DeepSeek 开源模型推出后，大模型的重心逐步从预训练转移到了后训练，推理端算力规模有望提升，对于硬件端的要求也有所降低，运营商对算力底座的投资有望与应用端的普及形成良性循环，资本开支的投入逐步转化为规模化提升的回报。

再加上此前阿里巴巴宣布未来三年云和 AI 投资超过去十年总和带来的催化，直接引发港股电信板块估值重构。截至 3 月 7 日发稿前，中国电信港股年内涨幅达 27.5%，市盈率接近 16 倍；中国联通市净率创历史新高至 1.02 倍，年内累计股价涨超 32.6％；中国移动则继续高位上行，年内涨超 8％。

6G 研发 " 抢跑 " 倒计时＋5G-A 新应用爆发，数字产业玩家长期价值凸显

与此同时，面向未来更高阶数智化需求的６G 技术则是三大运营商股价得到催化的另一因素。

日前，2025 年政府工作报告在关于未来产业方面提出，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G 等未来产业。

对比以往政府工作报告，6G 概念为首次进入。受该消息影响，3 月 5 日，6G 概念大幅上涨，排在概念涨幅榜第一，相关概念股接连大涨。

6G 是指第六代移动通信标准，是 5G 升级版，大多数性能指标相比 5G 将提升 10 到 100 倍。6G 网络将是一个地面无线与卫星通信集成的全连接世界，通过将卫星通信整合到 6G 移动通信，实现全球无缝覆盖。

目前，6G 正处于标准研究制定阶段，商业化至少也要到 2029 年之后。但是据中国信息通信研究院副院长、6G 推进组组长王志勤透露，6G 的技术标准研究会在今年 6 月启动，2025 — 2027 年完成技术研究阶段，这意味着 2025 年是 6G 发展的关键之年。

在此背景下，运营商加码布局相关技术研发，同时必然也要加速推进５G-A 技术在 AI 等软硬新产业的商业化应用。

日前中国电信旗下中电信数智科技有限公司正式获得 " 一种基于 6G 的天地一体化传输优化及拓扑测绘的方法 " 国家发明专利，这项技术突破标志着我国在 6G 星地融合领域实现关键技术自主可控。

与此同时，近日召开的世界移动通信大会上，中国移动、华为、乐聚联合发布全球首款搭载 5G-A 技术的人形机器人。所谓 5G-A 技术，可被视作 5G 移动通信技术标准的最新演进，具有高带宽、低时延等特点。据乐聚机器人方面表示，基于 5G-A 技术，人形机器人可实现大场景下高精度定位，且无需额外设备，可增强多机协作可靠性，拓展工业场景适用范围。

IDC 中国研究经理李君兰则认为，随着机器人的深入应用，5G 或 5G-A 的通信技术为多种类、多品类的机器人群体调度协同提供支持。在 MWC 上，中国移动总经理何飚则表示，AI 的能力渗透进各行各业，打造 AI+ 生态圈，5G-A 则将为 AI+ 时代提供网络连接基础。

可以预见未来随着 6G 预研启动和 AI 应用深化，运营商在算力网络领域的战略价值将进一步凸显。

并且随着全球 AI 竞赛升级，中国运营商有望从 " 算力跟随者 " 向 " 生态主导者 " 转型，开启估值重构的新篇章，数字经济主航道的投资价值将长期凸显。