随着疫情影响逐渐消散，多家航空公司已实现业绩扭亏，而南方航空 ( 600029.SH ) 依然未走出亏损泥潭。南方航空近日发布的 2024 年业绩预告显示，预计 2024 年归母净利润为 -12.5 亿元至 -18.7 亿元，扣非净利润为 -33.5 亿元至 -43.8 亿元，依然亏损严重。

证券之星注意到，这将是南方航空连续第五年亏损。2020-2024 年 ( 按归母净利润亏损下限，下同 ) ，其归母净利润净亏损累计已超 600 亿元。在南方航空连续亏损背后，其主营业务业绩持续承压，毛利率大幅下滑。受南方航空业绩拖累，其子公司南航物流的分拆上市计划也宣告落空，未来或进一步削弱公司竞争力。

面临高负债与流动性压力两大悬顶之剑的南方航空，如何在短期内改善业绩走出经营困局，成为其亟待解决的棘手难题。

客运业务毛利率大幅下滑

业绩预告显示，南方航空 2024 年归母净利润预计为 -12.5 亿元至 -18.7 亿元，2023 年同期为 -42.09 亿元。预计扣非净利润为 -33.5 亿元至 -43.8 亿元，2023 年同期为 -64.20 亿元。

对于亏损原因，南方航空表示，2024 年民航行业虽然复苏步伐加快，但受国际市场恢复相对缓慢、飞机航材等价格大幅上涨以及人民币贬值等多重因素影响，公司经营压力巨大。

公开资料显示，南方航空是中国航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。公司主营业务包括客运及客运相关服务、货运及邮运等。

证券之星注意到，此前南方航空已经连续四年亏损。2020-2024 年，南方航空归母净利润净亏损累计超过 600 亿元。在南方航空连年亏损背后，其核心业务客运及客运相关服务业绩显著承压，毛利率也大幅下滑。

数据显示，2024 年民航市场竞争加剧，航企 " 以价换量 " 做法较为普遍。2024 年经济舱平均票价较 2023 年下降超过 10%，全年客公里平均收益水平较 2023 年下降 12.5%。

南方航空客运及客运相关服务收入在 2024 年上半年的总营收中，占比高达 86.55%。疫情期间，其该板块业务受到显著冲击。疫情后虽然板块业务收入已回复到疫情前水平，但盈利水平却并未同步提升。

证券之星注意到，2019 年、2023 年南方航空客运板块实现收入分别为 1385 亿元、1393 亿元，收入规模几乎没有增长。但是该板块的毛利率大幅下滑，从 2021 年的 6.44% 一路下滑至 2024 年上半年的 3.69%，而 2024 年上半年吉祥航空的毛利率高达 17.56%。

收益和成本指标的变动，更直接揭示了南方航空客运业务毛利率下滑的原因。2019 年及 2024 年前三季度，南方航空每收费客公里收益皆为 0.49 元，未出现增长。而在成本方面，同期每可用吨公里主营业务成本分别为 2.88 元、3.1 元，几年间上涨了 7.6%。

由于核心业务客运业务的业绩不佳，南方航空主营业务近几年的整体毛利率也不甚理想，从 2019 年的 12.09% 一路下滑至 2023 年的 7.72%。

逆势扩张推高资产负债率

证券之星注意到，南方航空在连续五年亏损的背景下，却依然投入巨额资金用于业务扩张。截至 2024 年前三季度，公司资产负债率已高达 82.42%。

航空业属于典型的重资产行业，主要的资产投入就是飞机和相关设备投入。截至 2024 年上半年，南方航空机队规模达到 907 架，相较 2020 年上半年的 857 架净增加 50 架，增长幅度为 5.8%。其中，南方航空飞机数量增长最多的一年是 2023 年，当年内共新增飞机 37 架，退出 23 架，净增加 14 架。新增 37 架飞机中自购 3 架，融资租赁 13 架，经营租赁 21 架。

逆势扩张带来的租赁负债高企，是推高南方航空资产负债率的主要原因。

此外，由于长期亏损，南方航空净资产规模不断缩水。2020 年 -2023 年，公司净资产从 848.6 亿元降至 520 亿元，缩水幅度达 38.7%，而同期公司债务规模却从 2413 亿元增至 2572 亿元，增长幅度为 6.6%，致使公司资产负债率被动抬升。

在此背景下，南方航空的流动性也处于高度紧张状态。2021-2023 年及 2024 年前三季度，南方航空现金及现金等价物净增加额分别为 -39.63 亿元、-15.67 亿元、-103.6 亿元、-1700 万元，呈大幅流出状态。

截至 2024 年前三季度，南方航空账面上货币资金仅为 115.4 亿元，同比下滑 20.09%。现金及现金等价物余额仅 95.14 亿元，同比下滑 32.96%。公司交易性金融资产为 26.28 亿元，短期借款为 415.5 亿元，一年内到期的非流动负债为 376.9 亿元，速动资产与短期债务之间存在明显缺口，短债偿还压力巨大。

子公司受拖累上市计划遇阻

公司业绩连年亏损，逆势扩张又导致债务高企、资金链紧张，在此背景下，南方航空试图将毛利率最高的货运及邮运业务板块分拆上市，以实现通过资本运作缓解母公司财务压力，并推动物流板块独立发展的目的。

2023 年底，南方航空宣布控股子公司南航物流向上交所提交上市申请。然而在漫长的等待后，2025 年 2 月底南方航空却突发公告称，基于市场环境变化，为统筹安排资本运作规划，南航物流拟撤回上交所主板上市申请文件。

相关业内人士指出，南航物流之所以撤回上市申请实属无奈，主要由于受到南方航空业绩拖累，不满足 " 母公司需连续三年盈利 " 的监管要求。

而此时，国内三大航旗下的物流公司里仅南航物流未上市。若南航物流短期内无法重启 IPO，其可能错失宝贵发展机遇，在国际全货机网络布局领域落后，进一步削弱南方航空竞争力。

证券之星注意到，南方航空货运及邮运业务 2024 年上半年的毛利率高达 33.08%，是客运业务毛利率的近九倍。但受到南方航空近几年整体业绩拖累，货运及邮运业务扩张速度缓慢。2019 年该板块收入为 96.15 亿元，在公司营收中占比为 6.23%。2023 年该板块收入增至 152.8 亿元，在公司营收中占比提升到 9.55%，但由于业务体量远低于客运业务，无力扭转公司业绩亏损的局面。

随着南航物流 IPO 申请被撤回，南方航空通过子公司股权融资降负债的路径被堵死，南航物流的未来发展也增添了更多不确定性。

业内人士指出，随着国内航空的旅客结构和出行需求等发生变化，航企面临的挑战加剧，航企不仅要提升营销能力，更要提升成本控制能力。南方航空若短期内无法在负债管理、分拆上市合规及业务结构优化上取得突破，其未来或将遭受更为严峻的挑战。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )