财联社 3 月 12 日讯 （记者 曹韵仪）今日，央行延续净回笼操作，当日实现净回笼 1778 亿元。近期资金面有所修复，大行融出规模上升，业内预计月内 DR007 将小幅下行，价格与政策利率的偏离度修复至 20BP~30BP。此外，市场对于降准预期渐浓，伴随稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，业内预计 3-4 月降准窗口打开。

大行融出企稳 3 月流动性缺口下降

今日，央行以固定利率、数量招标方式开展了 1754 亿元逆回购操作，期限 7 天，操作利率 1.50%，与此前保持一致。Wind 数据显示，由于有 3532 亿元 7 天期逆回购到期，当日实现净回笼 1778 亿元。

东方金诚研究部分析师王青对财联社记者表示，央行近期持续净回笼，背后体现了当前防范资金空转和遏制长债收益率过快下行的政策目标。

进入 3 月叠加两会期间市场预期更乐观，近期 DR007 利率已经下行。昨日，资金利率涨跌不一。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行 3.7 个基点报 1.782%，7 天 Shibor 上行 0.6 个基点报 1.786%。从回购利率表现看，DR007 加权平均利率下降至 1.8065%，高于政策利率水平。上交所 1 天国债逆回购利率（GC001）下降至 1.626%。截至发稿，DR007 报 1.7978%，DR001 报 1.7514%。

尽管央行在公开市场持续保持净回笼的操作，但大行融出回升开始企稳。浙商固收首席分析师覃汉表示，从资金融出结构观察，银行体系的融出过去一周继续抬升，已上升至 2.2 万亿以上，反映出银行体系超储消耗压力有所缓解，而非银融入小幅增加，在资金利率大幅下降后，非银杠杆水平预计小幅抬升。

华创证券固收分析师周冠男也指出，资金面方面稳增长目标扰动不大的情况下，央行或继续维持 " 贵但不紧 " 的状态，预计月内 DR007 价格与政策利率的偏离度可能修复至 20BP~30BP。

展望 3 月资金面后续的演绎，中信证券首席经济学家明明认为，3 月流动性缺口料将大幅收窄，变量可能更多来自部分银行长期存单续发压力等结构性问题。" 政府债净融资压力相较 1、2 月或有缓解，仍需关注超长债全年供给计划安排。结合其余影响因素假设，预计 3 月流动性缺口相较于 1、2 月将会大幅收窄。结构上来看，3 月城商行、股份行存单到期压力为一季度最高，续发压力下存单发行利率或难下，而票据利率中枢回落，大行与中小行信贷回暖可持续性和节奏仍待观察。"

东方金诚研究发展部执行总监冯琳对财联社记者表示，此前密集发行的地方债将伴随财政投放逐步下达，以及大行负债压力边际上有所缓解，3 月资金面压力有望阶段性缓和。

" 从近期央行流动性管理的思路来看，货币政策的重心在于稳汇率、防空转、防范债市风险，这意味着，短期内或难以看到央行大规模净投放并带动资金面明显转松，同时考虑到政府债券供给压力仍然偏大，预计 3 月 DR007 中枢仅将小幅下行。" 冯琳认为。

王青也表示，流动性转松时点，则要观察年初经济基本面走势及央行货币政策操作节奏调整。不过，下半月为应对税期走款、银行考核及继续支持政府债券发行等，央行有可能恢复资金净投放。"3 月资金面进一步收紧的可能性也不大，特别是在当前 DR007 已较大幅度高于央行 7 天期逆回购利率的背景下。"

降准预期大于降息

两会期间，中国人民银行行长潘功胜表示今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为 6.6%，还有下行空间，还可研究降低结构性货币政策工具利率。

随着市场对降准降息的预期升温，业内认为降准的优先程度大于降息，或在一季度末二季度初落地。

国君固收分析师认为，根据两会的增量信息，当下或应适当下修政策利率降息预期。" 如果 " 择机降准降息 " 中的降息包括了再贷款利率调降等结构性工具降息，那么后续政策利率降息大概率只是宽货币政策的可选项之一，对政策利率降息可能要多一份谨慎。"

" 相比降息，2 月 CPI 同比转负后，从托举增长预期和稳息差的角度出发，更可期待的是 3-4 月降准，资金利率系统性下行或仍需等待中长期流动性投放转松。" 国君固收认为。

" 伴随稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，降准可能会在一季度末二季度初期政府债供给提速阶段择机落地。" 明明表示。