如果说人类工业文明是一座摩天大楼，那么铝金属就是深埋其中的钢筋骨架。凭借优异的可用性、成本效益、能源效率及环境可持续性，铝已成为全球使用最广泛且最重要的金属之一。氧化铝则是冶炼铝金属的主要材料，也是现代工业发展不可或缺的一环。

今日在港交所开启招股的南山铝业国际，将这种极具战略价值的基础材料推向了资本市场的聚光灯下，也让市场目光聚焦到了这家东南亚氧化铝龙头身上。

作为 A 股上市公司南山铝业控股的海外平台，南山铝业国际自 2019 年布局印尼以来快速成长，以氧化铝设计产能计，2023 年便已排名东南亚第一，同时实际产能在东南亚的市场份额已达到 34.9%，位居第二。

此次招股，Glencore International AG、香港拓威贸易有限公司、瑞中国际工业设备（香港）有限公司、PT. Indika Energy Tbk. 等众多基石投资者为其站台，也透露出了资本对南山铝业国际行业地位的认可。

一、高质量增长背后的资源杠杆

财务报表反映出了南山铝业国际清晰的成长曲线。

2021 财年至 2023 财年，公司营业收入从 1.73 亿美元增长到 6.78 亿美元，复合增速达到 98%；2024 财年前九个月，营收同比增长 41.5% 达到 6.83 亿美元，已经超过去年全年营收。

净利润则从 2021 财年 3971 万美元飙升至 2023 财年 1.74 亿美元，复合增速达到 109.04%；2024 财年前九个月，净利润同样保持高速增长，同比提升 126.78% 至 2.66 亿美元。

（数据来源：南山铝业国际招股说明书）

随着公司产能持续扩大释放出来的规模效应，整体盈利能力也在持续走高。公司毛利率从 2021 年财年 25.9% 增长到 2023 财年 29.3%，并于 2024 财年前九个月进一步提升到 46.3%。同期，净利润率亦从 23.12% 逐渐提升至 38.99%。

优异业绩反映了南山铝业国际的独特价值，本质上在于公司将国内的成熟技术、管理经验迁移到东南亚这片投资热土，并充分利用当地资源，实现产业链高效运转。

尤其是通过充分利用印尼当地的资源优势，南山铝业国际建立了强大的成本护城河。

铝土矿和煤炭在氧化铝生产成本中占比达到 50%-70%，能够降低这两项核心原材料的成本自然能在市场竞争中占据主动。

印尼的铝土矿储量全球排名第六、东南亚排名第二，2023 年已探明储量达到 10 亿吨。除了 " 量大 "，还有 " 质优 "。印尼以拥有全球部分优质三水铝石而闻名，高铝含量使其更易溶解，叠加公司使用的低温拜耳法通过更低的焙烧温度，可以节省能源，进一步降低生产成本，并产出纯度达 AO-1 级别。

此外，南山铝业国际于印尼廖内群岛民丹岛东南侧构建全自动化生产车间、自备电厂、煤制气厂、深水港口一体垂直生产链，大大降低运营成本，其深水码头更是毗邻马六甲海峡、新加坡海峡，可容纳高达 35,000 吨的大型船舶装载货物。既能方便获取附近的铝土矿等核心原材料，也能以较短距离运输至附近的自由深水港，进而降低运输成本。

同时，得益于所处的印尼卡朗巴塘经济特区优惠政策，公司可以享受长达 22 年的税收减免，即 2021 年至 2040 年企业所得税 100% 豁免以及 2041 年 -2042 年享受 50% 企业所得税减免。

二、印尼产业升级与东南亚增长红利共振

正如前文所述，氧化铝作为重要的工业原材料，是东南亚经济增长不可或缺的一环，也是南山铝业国际未来持续增长的最大依仗。

据弗若斯特沙利文数据，2024 年至 2028 年东南亚氧化铝市场规模将增长至 851.5 万吨，复合增速为 7.1%，远超全球平均增速 1.6%。

尤其在印尼政府大力推动产业转型升级的背景下，印尼无疑会继续担当东南亚氧化铝产业的 " 火车头 "，预计印尼氧化铝产量将由 507 万吨增至 712.5 万吨，复合增速达到 8.9%。

作为当前东南亚第一大的氧化铝生产商，南山铝业国际自然要加速推进产能扩充计划，抓住这波中长期的产业机遇。

在当前 200 万吨基础上，南山铝业国际将扩充一倍产能达到 400 万吨，新增产能预计将于 2025 年下半年和 2026 下半年分批释放，问鼎东南亚绝对龙头，为后续业绩增长奠定了基础。

能够频频进行重资产投资，自然离不开稳健的财务状况。

2021 年公司正式投产第一条生产线后，2022 年公司经营性活动现金净额迅速由负转正，并于 2024 财年前九个月同比增长 188.44% 至 4.22 亿美元。公司现金及现金等价物也在同步提升，在 2025 年 1 月末增长至 4.78 亿美元。

充沛的现金储备叠加上市后募集资金，且公司长期资产负债率保持在 30% 以下，为后续业务扩张、工艺升级留下了充足的内生动力和腾挪空间。

此外，独特的股东架构带来的协同效应也不可忽视。

母公司南山铝业，在铝业深耕 20 年，业务范围覆盖热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材 / 热轧 - 冷轧 - 箔轧、废铝回收 ( 再生利用 ) 等，能够为南山铝业国际提供相应技术服务支持。

股东 Press Metal 同时也是公司第二大客户，并与公司订立了为期 10 年的氧化铝承购安排。前者年均 200 万吨的氧化铝需求量给公司稳健发展带来了确定性。

另一股东 Redstone Alumina International Pte. Ltd. 背后的 Santony 家族在印尼深耕多年，可以为公司提供稳定的高品位铝土矿资源。

由此，南山铝业国际及其股东构建起了 " 资源、产能、市场 " 的黄金三角，超越传统买卖关系的生态共建，使企业更有底气穿透周期波动。

三、结语

南山铝业国际的成长轨迹，恰似一把解码中国制造业出海的密钥，其意义不止于高速增长的业绩数据，更在于为 " 一带一路 " 倡议下的多方合作提供了新样本，从简单的产能迁移转向技术、资本、资源的深度融合，并在印尼等沿线国家实现产业链与区域经济的共生共荣。

随着成功上市带动品牌、资本增值以及产能的加速释放，南山铝业国际或将重新定义中国制造出海的估值坐标系，不再是简单的市盈率对标，而是成为全球产业链不可或缺的基础设施。