2025 年 1 月 20 日，海南椰岛 ( 600238.SH ) 开盘即遭跌停，6.36 元的收盘价定格在跌停板上，前一日，这家老牌保健酒企业发布 2024 年业绩预亏公告，2024 年预亏 1.42 亿元，营收仅 2.05 亿元，连续两年营收不足 3 亿元，且已经跌破了 3 亿元的 " 保壳红线 "。曾经的 " 保健酒第一股 "，正站在退市悬崖边，上演着一场迟到的自救戏码。

证券之星注意到，公司给出的亏损原因一方面是原有各系列产品动销不畅，销售业务规模萎缩，另一方面，参股公司的房地产项目成为拖累业绩的另一个 " 出血点 "。不过相较前述原因，公司转型节奏拖沓也间接导致整体业绩不振。在推出新品的路上，海南椰岛或许在等待一个爆品可以重振业绩，但留给公司的时间不多了。

卖资产老路难走通

自 2021 年以来，海南椰岛已经连续四年亏损，即便在 2023 年 6 月海口国资入主公司，依然没有挽回业绩颓势，公司四年间累计亏损高达 4.76 亿元。不过，比业绩亏损更可怕的是公司近年营收的持续萎缩，2024 年，公司预计营收为 2.05 亿元，较近 8 年中公司于 2021 年创造的 8.33 亿元的最高营收，降幅达 75.4%，公司的营收规模仅剩峰值的约四分之一。

证券之星注意到，由于公司扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为 2.02 亿元，低于 3 亿元。按照退市新规的要求，公司股票在 2024 年年度报告披露后可能被实施退市风险警示 ( *ST ) 。

这不是海南椰岛首次面对退市风险。2016 年、2017 年，海南椰岛增收不增利，实现归母净利润分别亏损 3525.01 万元、1.06 亿元，2018 年 4 月公司被实施退市风险警示，股票简称变更为 "*ST 椰岛 "。值得注意，彼时公司提出的扭亏为盈的方式不是努力改善主业，而是降低成本、处置低效资产以及加强内部管理。2018 年，海南椰岛上演 " 卖楼保壳 " 的戏码，当年通过出售阳光置业 60% 股权及办公大楼，获得 2.88 亿元的股权转让价格，加之公司在这一年收到澄迈国土资源局的收储补偿款，海南椰岛惊险摘帽。

如今相似的剧情再度上演，但公司想要撤销退市风险警示难度更大。首先，公司上一次摘帽的主因得益于对房地产资产的转让，2018 年，公司房地产业务实现的收入虽较上年同期出现腰斩，但仍有 3651.21 万元。不过在 2019 年，受限购政策影响及存量房较少所致，公司房地产业务基本未能实现销售。2021 年，公司还计划拟转让曾经的 " 保壳救星 " 阳光置业剩余的 40% 股权，但这笔交易最终未能成形。

值得注意的是，彼时海南椰岛剥离房地产业务的主要目的是回归酒业主业，但讽刺的是，海南椰岛 2023 年年报显示，阳光置业 2023 年实现收入 2098.73 万元，净利润为 1305.52 万元，是海南椰岛 15 家控股参股公司中，盈利最好且唯一净利润突破千万的公司。但即便如此，房地产业务对公司业绩的贡献还是杯水车薪，海南椰岛在 2024 年业绩预告中还提到，参股公司房地产项目去化较慢，导致长期股权投资产生减值损失。这也意味着，" 卖资产 " 的老路很难走通。

销售额被劲酒碾压

纵观海南椰岛近年不振的业绩表现，管理层动荡是绕不开的坎。2018 年冯彪时代的激进扩张埋下隐患，2023 年海口国资入主后，试图通过 " 聚焦酒业 " 扭转颓势，其中在 2024 年 11 月海南椰岛发布的 " 提质增效重回报 " 行动方案中，公司再度明确聚焦主业发展，在产品方面，公司提及要不断提升产品质量。同时结合市场调研和消费变化趋势，加大对酒类产品的研发与创新力度，开发出更加符合消费者偏好的产品，以促进产品体系升级，进一步优化产品结构。

证券之星了解到，公司酒业板块目前主要构建了 " 保健酒、草本康养酒、原产地高品质白酒 " 三大产品矩阵体系。保健酒的主打产品为 " 椰岛鹿龟酒 "，鹿龟酒在 2001 年销售额达 3.89 亿元，占海南椰岛总营收的 71%，撑起公司全年 4400 万元净利润。彼时，鹿龟酒凭借央视广告和礼品定位，稳居保健酒龙头，与劲酒平分秋色。

伴随着保健酒市场规模的逐步提升，鹿龟酒的龙头地位却变得摇摇欲坠。2016 年，公司中高档酒的收入为 1.11 亿元，不足巅峰时期的 30%，而在 2022 年和 2023 年，鹿龟酒系列的收入分别为：3238.40 万元和 1880.54 万元，分别同比下降 53.26% 和 41.93%。与之相比，劲酒的销售规模却在一路狂奔，2010 年，劲酒的销售额超 30 亿元，首次超越海南椰岛，2017 年：劲酒营收破 104.9 亿元，成为保健酒首个百亿品牌。

鹿龟酒的逐渐式微，除了受海南椰岛近年管理层的动荡与战略摇摆外，也与其固守礼品属性，未能适应健康化、轻量化趋势有关，同时海南椰岛也未能抓住线上直播、健康 IP 联名等新渠道，2023 年，公司线上销售平台的合计收入仅为 605 万元，占总营收的比重不足 3%。

近年，公司的业绩主要由海王酒系列支撑，其定位健康小酒，培育、挖掘新生代消费群体，不过 2021 年至 2023 年，公司海王酒系列的销售收入也出现了下滑，各期对应收入为 1.01 亿元、8871 万元和 7424 万元，分别同比下降 16.14%、12.04% 和 16.31%。

海南椰岛在 2024 年业绩预告中，对酒业收入下滑的原因也做出了部分解释，公司原有各系列产品动销不畅，原因在于产品定位不准确、价格体系不合理，最终导致销售业务规模萎缩，老品库存去化率较慢，回款受阻，以至产生相应的减值损失。

证券之星注意到，基于原有系列产品存在的问题，2024 年度海南椰岛开始新系列产品的设计、开发、生产及渠道建设。比如公司在 2024 年 9 月参加的 2024 年半年度业绩说明会中就提到，近期全新的椰岛鹿龟酒宋瓷系列新品即将推向市场。

但事实上，直至 2024 年第四季度新产品才陆续上市实现销售，因此未能在 2024 年主营业务中体现成果。2025 年，公司新品能否放量，或许是决定公司能否保壳摘星的关键。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )