五粮液（000858.SZ）如今面临的困难，都已经摆在了前台。

比如说，终端需求不足，终端价格与出厂价格倒挂；比如说，经销商库存严重，市场竞争加剧；再比如说，对年轻消费群体的开拓显得不足。

不过说到底，还是消费层面的问题。

尽管白酒行业如今的热度不高，但是，谁也没法否认，白酒依旧是当下竞争格局最好、盈利能力最为出色的行业之一。

巅峰时期，五粮液市值一度达到 1.3 万亿，如今，只剩下 5500 亿左右，差不多跌去了 60%。但与此同时，公司市盈率也降到了只有 17 倍左右，为近十年最低水平区间。

换言之，一旦消费回暖，叠加公司业绩改善，五粮液有望迎来 " 戴维斯双击 "。对当下的五粮液来说，就是坚持做正确的事情，静待春暖花开。

那么问题来了，花开了吗？

3 月 16 日，中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署了 8 方面 30 项重点任务。其中提到：

" 全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。"

而这，也是上周五白酒板块大涨的原因。

消费市场整体企稳，属于外部因素，对五粮液这家公司来说，核心还是在于基本面情况。

从 2023 底开始，五粮液对普五实施 " 只减不增 " 策略，帮助经销商 " 减负 "，以维持价格。作为代价，2024 年上半年，五粮液整体酒类销量同比减少下滑 15.5%，其中，其他酒产品（系列酒）同比下降 23.86%。

2025 年 1 月，多地爆出第八代五粮液暂停供货，以进一步稳住终端市场价格。

从效果来看，目前还不错。

2024 年前三季度，五粮液的毛利率分别为 78.43%、75% 和 76.17%，总体保持稳定；经营性现金流方面，截至 2024 年 3 季度末，为 297.94 亿元，同比增长 33.08%。

最主要的是合同负债。

截至 2024 年二季度末，五粮液的合同负债为 70.72 亿元，同比增长 79.1%。尽管说，跟 2021 年和 2022 年同期比，仍有较大的差距，但是，已经扭转了连续下滑的趋势，说明经销商的信心在不断恢复。

这里重点说一句，所谓 " 合同负债 "，指的是预收经销商的货款，等到实际发货后再转为营收，因此，这个数字往往被视为经营情况好坏的晴雨表。尤其对酒企来说，反映的是经销商的经营情况和打款意愿。

截至 2024 年 3 季度末，泸州老窖（000568.SZ）的合同负债为 26.54 亿元，同比下滑 10.38%，山西汾酒（600809.SH）的情况相对略好，为 54.8 亿元，但同比增速也只有 5.96%。

单纯从合同负债来看，五粮液的经营质量甚至比贵州茅台还要更加出色。

还有一个数据需要单独拎出来说。截至 2024 年 3 季度末，五粮液 " 应收账款融资 " 为 75.75 亿元，同比下降 62.77%。跟 2022 年的高峰比，已经得到了极大的缓解。

用一句话概括的话：

诚然，白酒行业景气度的拐点还有待时间观察，但是，作为高端白酒的五粮液，在行业下行阶段，通过一系列的主动调整，如今的基本面变得更加的夯实，正等待新一轮的春暖花开。

公司的分红也体现了这种信心。

2021 年 -2023 年，五粮液的股利支付率分别为 50%、55% 和 60%，逐年提高。2024 年 11 月，五粮液首次中期分红，现金分红 100 亿元；不出意外的话，2024 年全年无论是分红金额还是股利支付率都将再创新高。

3% 以上的股息率，不香吗？

最后说一句，风险也是有的。一方面，白酒总销量不断下滑；另一方面，高度白酒在年轻消费者群体中的接受度有待提高。

还是那句话，即便是白酒这个古老的生意，也需要不断与时俱进。