《港湾商业观察》施子夫 王璐

2024 年 12 月 27 日，安徽曙光化工集团股份有限公司（以下简称，曙光集团）向上交所主板递交了招股书，保荐机构为东方证券。

据上交所官网显示，曙光集团当前状态为已问询。作为能源型企业，曙光集团以氰化工、现代煤化工、精细化工、化工新材料产业为主，集科、工、贸于一体，公司现阶段已具备年产 7.4 万吨氰化物、年产 50 万吨丁辛醇和 8.55 万标方 / 小时氢气（合成气）的生产能力。

同时，公司正筹建年产 10 万吨 BDO 联产 12 万吨 PBAT、年产 4.6 万吨 PTMEG、年产 2.1 万吨 EDTA 及其钠盐的生产装置。根据中国无机盐工业协会统计，2023 年度，公司氰化钠在国内市场占有率为 24%，排名第二；全球市场占有率为 6%，排名第五。公司已拥有年产 50 万吨丁辛醇产能，约占国内丁辛醇行业总产能的 7%，并列行业第四。

01

营收连年下滑，净利润、毛利率降幅巨大

财务数据层面，2021 年 -2023 年及 2024 年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为 37.8 亿元、36.58 亿元、35.47 亿元和 15.03 亿元，净利润分别为 8.78 亿元、3.61 亿元、5.05 亿元和 1.72 亿元，归母净利润分别为 3.05 亿元、1.60 亿元、1.92 亿元和 6713.10 万元。

显然，曙光集团营收连年下滑，且净利润及归母净利润期内也降幅颇大。报告期内，公司毛利分别为 13.07 亿元、6.30 亿元、8.03 亿元及 3.27 亿元，2022 年大幅下降并于 2023 年企稳回升，为公司利润波动的主要原因。因公司主要采用 " 以产定销 " 的生产销售模式，报告期内主要产品销售规模总体稳定，主要产品、主要原材料市场价格变动导致的单位产品毛利变动是公司毛利波动的主要原因。

公司还表示，2024 年上半年，虽然主要产品丁辛醇、氰化物的单吨毛利较上年略有上升，但是由于丁辛醇装置与煤制氢装置、液体氰化钠装置同步停产大修 47 天，停产时间占比达 26%，装置大修停产导致当期丁辛醇、煤制氢产品产销量减少，以致收入不及 2023 年全年的 50%，同时大修成本 3609.06 万元计入当期营业成本。剔除装置停产大修的影响，2024 年上半年经营业绩将比去年同期略有增长。

同一时期，曙光集团主营业务毛利率分别为 34.91%、16.72% 和 23.18% 和 22.34%，波动较大，主要原因为丁辛醇产品毛利率波动较大。也就是说，三年半的时间，公司主营业务毛利率下降了 12.57 个百分点。受此影响，公司综合毛利率分别为 34.58%、17.21%、22.64% 和 21.74%，三年半则下降了 12.84 个百分点。

02

关联交易占比超六成，最大客户也是最大采购商

值得关注的是，报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为 29.17 亿元、25.89 亿元、24.56 亿元及 10.49 亿元，占营业收入的比例分别为 77.15%、70.79%、69.25% 及 69.79%。主要客户中石化集团、安庆化投均为发行人关联方，报告期内发行人重大关联销售金额分别为 27.84 亿元、24.52 亿元、22.90 亿元及 9.19 亿元，占营业收入的比例分别为 73.64%、67.04%、64.56% 及 61.12%。

此外，化销华东公司、安庆石化等中石化集团下属单位以及华塑股份、盈德曙光均为发行人关联方。公司重大关联采购金额分别为 11.63 亿元、11.57 亿元、8.47 亿元及 3.72 亿元，占当期采购总额比重分别为 56.78%、45.09%、37.55% 及 39.19%。

中石化既是曙光集团的最大客户，也是最大采购供应商。具体来看，报告期内，中石化的销售金额占其营收比重分别为 72.81%、64.62%%、60.69% 和 54.78%，曙光集团对中石化的采购占比分别为 52.42%、39.85%、32.45% 和 32.82%。

有 IPO 观察人士指出，既是最大客户又是最大采购商，这可能涉及关联交易的公允性问题，监管层对此一直严格审核。

报告期内，曙光集团研发费用金额分别为 6290.14 万元、7808.26 万元、7312.95 万元和 2965.62 万元，占营业收入的比例分别为 1.66%、2.13%、2.06% 和 1.97%，低于同行业可比公司平均值的 2.72%、2.75%、3.07% 和 3.02%。

03

边分红边补流，9 亿买理财

曙光集团本次计划募集资金 15 亿元，其中 3.7 亿元用于年产 10 万吨 BDO 联产 12 万吨 PBAT 项目，7.15 亿元用于年产 4.6 万吨 PTMEG 项目，6500 万元用于研发中心建设项目，3.5 亿元用于补充流动资金。

然而，外界对于公司一边巨额分红，另一边补流数亿也质疑颇多。

2021 年 -2023 年，公司现金分红金额分别为 4000 万、5000 万和 1.37 亿元，三年合计分红 2.27 亿元，尤其是 2023 年分红金额占公司归母净利润的 72%。

截至招股说明书签署日，余永发直接持有公司 19.56% 的股份，通过与其他 67 名股东签署一致行动协议，合计控制公司 79.16% 股份的表决权，为公司实际控制人。

资金方面，报告期内，公司货币资金余额分别为 14.2 亿元、21.13 亿元、14.46 亿元和 6.58 亿元，占流动资产的比例分别为 54.09%、79.35%、66.12% 和 26.52%。

显然，在 2024 年上半年曙光集团货币资金迎来了骤降，整整减少了近 8 亿元。

公司表示，2024 年 6 月末银行存款余额减少 7.53 亿元，主要构成为：（1）经营活动产生现金流量净额 1.04 亿元；（2）投资活动产生的现金流量净额为 -16.63 亿元，主要为工程项目建设支出；（3）筹资活动产生的现金流量净额分别 8.05 亿元，主要为新增银行借款。

而备受外界诟病的是，上述期内曙光集团交易性金融资产金额分别为 7.02 亿元、3932.43 万元、451.80 万元和 9.07 亿元，占流动资产的比例分别为 26.73%、1.48%、0.21% 和 36.52%。

曙光集团表示，主要为公司购买的变现能力较强且能产生一定收益的银行短期理财产品；2022 年末、2023 年末余额较小，主要是因公司在年末集中赎回理财产品所致。公司曾投资股票及基金，投资金额较小，公司已于 2023 年停止了股票及基金投资。

另外，公司期内经营活动产生的现金流量净额分别 13.58 亿元、4.74 亿元、8.38 亿元和 1.04 亿元。

前述 IPO 观察人士认为，一方面公司连年巨额分红，这也是监管层近年来重点关心的问题，即公司是否在递表前先把好处分走，再向市场募资用于发展；另一方面，公司可以拿 9 亿元买理财产品，说明在现金流方面并不缺钱，这是否意味着在募集资金层面公司存在多报行为？或不合理，尤其是光补流就有 3.5 亿元。总体来看，这些问题都将成为审核问询函包括上会时关心的重点。

在合规层面，招股书显示，报告期内公司下属控股子公司受到的行政处罚共 24 笔，合计处罚金额约为 14.84 万元，均不属于重大违法违规行为。（港湾财经出品）