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3 月 18 日，华润啤酒（00291.HK）公布 2024 年业绩，期内实现营业额 386.35 亿元，同比下降 0.76%；公司股东应占溢利为 47.39 亿元，同比下降 8.03%。

尽管去年营利双降，但公司毛利率和经营活动现金流净额均创下近五年新高。对于这样一份营利双降的成绩单，华润啤酒较为乐观，认为 " 跑赢了大势 "" 跑赢了主要竞争对手 "。不过，相较于啤酒业务的韧性，其两年前耗资 123 亿元整合的白酒业务更显坎坷，旗下主要白酒资产贵州金沙窖酒酒业有限公司（下称 " 金沙酒业 "）仍无力兑现当初预期。

啤酒业务：高端化对冲销量下滑

2024 年，中国啤酒行业整体承压。国家统计局数据显示，全国规模以上啤酒企业产量同比下降 0.6%，消费市场低迷叠加天气因素的冲击，行业进入存量竞争深水区。在此背景下，2024 年华润啤酒啤酒业务出现收入、销量双降。

根据财报，2024 年，华润啤酒啤酒业务实现营业额 364.86 亿元，同比微降 1.03%，实现销量约 1087.74 万千升，同比减少 2.45%。

华润啤酒在财报中自评：" 表现跑赢主要竞争对手 "。横向对比，2024 年啤酒几家头部企业均出现收入、销量下滑。其中，百威亚太（01876.HK）2024 年收入下降 7%，销量下滑 8.8%；重庆啤酒（600132.SH）营收下降 1.15%，销量下滑 0.75%；青岛啤酒（600600.SH）2024 年前三季度营收降幅达 6.52%，销量下滑 6.9%。

啤酒行业承压明显，整体销量持续下滑，但华润啤酒高端化增长明显，拉动公司毛利率上升。

具体来看，在报告期内，华润啤酒的高档及以上产品的销量达到 250 万千升，较 2020 年（147 万千升）增长 71.23%。

其中，喜力在高基数的情况下仍取得近两成的增长，老雪、红爵实现了翻倍的增长，高端产品 " 醴 " 销量同比增长 35%。同时，公司次高档及以上啤酒及核心产品的整体销量均实现了同比增长，全年中档及以上啤酒销量占比首次超过 50%。啤酒业务的毛利率上升了 0.9%，为 41.1%。

受益于啤酒和啤酒业务高端化战略的持续发展，2024 年华润啤酒公司毛利率同比上升 1.2 个百分点至 42.6%，创近五年新高。报告期内，公司的经营活动产生的现金流入净额在 2024 年达到 69.28 亿元，同比增长 67%，创下近五年来新高。

另外，2024 年财报中华润啤酒第一次对海外业务进行了阐述。在报告期内，公司积极拓展海外业务发展，通过中国香港和澳门为桥头堡，提升品牌力，销售中档及以上啤酒产品至东南亚和部分欧洲市场，中国香港、澳门和海外业务的主要市场销量同比均达双位数增长。

对于 2025 年，公司预期乐观，称今年前两个月，华润啤酒的啤酒销量在高基数的情况下达到单位数增长，高端啤酒喜力销量持续两位数快速增长。受益于营业额增长及降本增效，公司的啤酒业务首两个月未经审计的未计利息及税项前盈利预计增速快于营业额增速。

白酒业务：未达目标，增长乏力

并表白酒第二年，华润啤酒白酒业务录得 4% 的营业额增长。

华润啤酒财报显示，2024 年在行业深度调整的背景下，公司白酒业务实现营业额同比上升 4.0 个百分点至 21.49 亿元，成本控制取得显著成效，产品盈利能力不断增强，带动毛利率同比上升 5.6 个百分点至 68.5%。若扣除下半年政府补助，公司白酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利同比上升接近 8% 至 8.47 亿元。

钛媒体 APP 注意到，这与公司去年预估的全年白酒业务 30% 以上的业务增长目标有不小偏差。并且，相比 2024 年上半年增速还出现了放缓现象。2024 年上半年，华润啤酒白酒业务实现营业收入 11.78 亿元，同比增长 20.6%。

更尴尬的是，华润啤酒两年前作价 123 亿元收购金沙酒业，虽然 2024 年其高端大单品 " 摘要 " 销量较 2023 年同期增长 35%，贡献白酒业务营业额超 70%，但自身业绩仍不见起色。2024 年金沙酒业未计利息、税项、折旧及摊销前盈利也只有 8.07 亿元，同比增长只有 0.37%，还不到 1%。

钛媒体 APP 注意到，金沙酒业在被华润啤酒收购后，业绩低迷的同时还伴随管理层经历多轮变动。华润啤酒入主后，金沙酒业两年内三次更换董事长、两次更换总经理。频繁的人事变动折射出整合难题，如何平衡华润啤酒的规模化运营与白酒行业的传统渠道逻辑，仍是待解课题。

在 3 月 18 日举行的业绩说明会上，侯孝海称，2025 年值得期待。

他表示，" 只要三季度的天气不捣乱，相信 2025 的表现会比我们想象的还要好。" 但这也暴露了外部变量的不可控。作为啤酒巨头，华润啤酒在啤酒主业面临天花板时，跨界白酒寻求突破，但存量市场的厮杀注定是一场消耗战，其对白酒业务的整合，则需穿越行业周期、价格、库存甚至消费文化等多重壁垒。

（本文首发钛媒体 APP，作者｜杨欢）