2025 年 3 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.10%，上月为 3.10%；5 年期以上品种报 3.60%，上月为 3.60%。

东方金诚宏观研究团队王青、李晓峰、冯琳分析，3 月 LPR 报价保持不变，符合市场预期。作为 LPR 报价的定价基础，3 月以来政策利率，即央行 7 天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示当月 LPR 报价会保持不变。

中信证券宏观分析师赵诣最新分析，结合两会后新闻发布会上央行行长潘功胜对于适度宽松 " 状态 " 的定义，和降准空间、结构性降息等工具的表述，后续这两项工具可能先于 LPR 降息落地，且落地时机或在稳汇率、稳利率目标相对安全，而资金面出现相对收紧阶段。

图片来源：央行网站

报价不变符合市场预期

王青团队分析，最新数据显示，受各类贷款利率持续下行牵动，2024 年四季度商业银行净息差降至 1.52%，较上季度下行 0.01 个百分点，在 1.80% 的警戒水平之下再创历史新低。

另外，受防范资金空转、遏制长债收益率过快下行势头，以及去年 12 月同业存款监管新规落地等影响，年初以来 DR007 和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本也有所上升。这意味着本月报价行下调 LPR 报价加点的动力不足。

3 月政策利率及 LPR 报价继续按兵不动。王青团队指出，根本原因是受去年一揽子增量政策延续效应带动，年初宏观经济保持较强增长动能，消费、投资增速加快，外部环境扰动影响尚不明显，降息的必要性、迫切性不高。

赵诣分析，3 月 LPR 报价持平，总量降息工具暂缓发力。2024 年 10 月 1 年期和 5 年期 LPR 报价分别下调 25bps 后，报价连续 5 个月持平，1 年期和 5 年期 LPR 报价以及逆回购利率加点维持在 1.6pct 和 2.1pct。

从内部条件来看，赵诣分析，商业银行负债端方面，虽然 3 月资金利率中枢相较于 2 月下行，但隔夜利率维持在 1.8% 以上，1Y 存单利率在 1.95% 附近波动，商业银行负债压力仍高，在逆回购利率不变的环境下 LPR 单独压缩加点的动力不足；资产端方面，虽然 2 月金融数据表现不佳，但 3 月票据利率中枢边际回升，在贷款利率已下行至历史新低的环境下，LPR 进一步降息的紧迫性或有限。

外部条件来看，北京时间 3 月 20 日凌晨，美联储 3 月 FOMC 会议延续暂缓降息进程；当前离岸人民币汇率稳定在 7.2 到 7.3 的区间波动。赵诣分析，中美利差相较于今年 1 月的高点有所回落，但仍有较多不确定性。兼顾内外均衡目标，总量工具可能在美联储出现明显转鸽信号后择机落地。

不排除较大幅度引导 5 年期以上 LPR 报价单独下行的可能

展望未来，王青团队分析，3 月 " 两会 " 政府工作报告重申 " 适时降准降息 "，意味着今年下调政策利率还是大方向，关键是落地时点。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，判断二季度降息窗口有可能打开，届时会引导 LPR 报价跟进下调。着眼于做好五篇大文章，引导信贷资金重点流向国民经济重点领域和薄弱环节，今年央行将适度下调支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率，但这不会替代政策性降息。

王青团队认为，不排除今年通过较大幅度引导 5 年期以上 LPR 报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是 2025 年持续用力促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

该团队还认为，今年 LPR 报价还有可能在政策利率保持稳定的同时单独下调，或 LPR 报价下调幅度高于政策性降息幅度。主要原因在于，根据央行披露的信息，仍然存在部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题。这主要是指部分报价行的 LPR 报价显著高于其实际最优惠客户利率。后期着眼于提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，不排除单独下调 LPR 报价，或引导 LPR 报价下调幅度高于政策性降息幅度的可能。这也是今年 " 进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制 " 的一个体现。

对于未来 LPR 报价下调给银行带来的净息差收窄压力，王青团队认为，将主要通过引导存款利率适度下行，加快补充银行资本等方式缓解。可以看到，今年 " 两会 " 政府工作报告已宣布，" 拟发行特别国债 5000 亿元，支持国有大型商业银行补充资本。" 在 " 以我为主 " 原则下，2025 年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行在适度宽松货币政策基调下择机降准降息。过去一段时间人民币走势已反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。

对于后期动向，赵诣分析，总的来看，结合两会后新闻发布会上央行行长潘功胜对于适度宽松 " 状态 " 的定义，和降准空间、结构性降息等工具的表述，后续这两项工具可能先于 LPR 降息落地，且落地时机或在稳汇率、稳利率目标相对安全，而资金面出现大幅收紧阶段。与之相对，LPR 利率下调年内或仍有空间，关注后续信贷社融走势和地产销售等高频数据回升情况。

每日经济新闻