消费是最终需求，关乎着经济发展，也是投资者关注的焦点。海外机构普遍认为，刺激消费对经济的拉动会更具有可持续性。

今年政府工作报告则释放了明确信号，将 " 大力提振消费 " 列为今年各项重点任务之首，并明确提出实施提振消费专项行动。国家金融监管总局印发通知，" 发展消费金融、助力提振消费，更好满足消费领域金融需求。"

国家统计局数据显示，1-2 月，社会消费品零售总额 83731 亿元，同比增长 4.0%，比上年全年加快 0.5 个百分点。2 月份消费者信心指数比上月高 0.9 个百分点，连续三个月在回升。这意味着，我国提振消费的空间和潜力依然很大。

具体到投资决策上，消费相关细分领域里的顺周期企业值得去长期关注。

笔者留意到了乐信 ( LX.US ) ，公司近期公布了 2024 年第四季度及全年未经审计的财务业绩，各项核心数据均超出预期。市值表现方面，投资者早已对乐信投下了 " 信任票 "，2024 年初至今，股价累计涨幅超 6 倍。

结合最新的业绩成绩单剖析一番，乐信到底具备怎样的增长逻辑？

风险持续改善，盈利处于快速增长轨道

先看数据。财报显示，乐信 Q4 营收 36.6 亿元，利润（Non-GAAP EBIT）4.6 亿元，利润的同比增速和环比增速分别达到 32.5% 和 12.5%。计算 Q4 净利率为 12.57%，环比提升约 412 个 BP。

从趋势上看，Q1-Q4 利润分别为 2.82 亿元、3.07 亿元、4.09 亿元、4.6 亿元，这意味着，目前利润已实现连续三个季度环比大幅增长。

可见乐信的核心数据相当亮眼，公司盈利能力不断增强，业绩呈现出高质量增长的态势。

进一步看，这得益于乐信在业务经营层面取得显著的成效，整体资产基本面持续向好。财报显示，公司 Q4 新增资产的早期风险指标 FPD7 环比下降约 8%，FPD30+ 环比下降约 9%，大盘资产入催率环比下降约 4%，90 天 + 不良率环比下降 3%。

可见，无论是前瞻性还是滞后性的风险指标，都释放出积极信号。在 Q3 大盘分线出现拐点后，Q4 继续改善则进一步明确了趋势，资产质量进入不断向好的提升通道。

所以，乐信基本盘稳固，在看得见的未来，没有较大的风险，公司发展稳中有升。

为何乐信如今能取得这样的成绩？在笔者看来，背后核心还是公司在金融科技和 AI 领域的投入和创新。由此，乐信能够不断强化底层风控能力，挖掘稳定且优质的客户群体，在市场变化中保持调整和适应，并实现自我超越。

从 2023 年 Q4 开始，乐信引入蚂蚁消金副总经理乔占稳作为新 CRO，从数据、模型、策略和分析监控等多个层面升级风控体系。

2024 年 Q3，乐信全面落地 Low&Grow 策略，继续优化外部投流和潜在客户挖掘，还打造优质小微客群专属的风险模型，升级智能反欺诈模型等。上述一系列举措，让公司新增资产质量持续改善，大盘资产风险迎来拐点。

步入 Q4，乐信从风险识别能力和风控工具两个方面入手，进一步增强业务的稳定性。乐信透露，公司构建了细分客群专属数据体系和识别模型，客户识别能力增强，代表风险识别准确性提升了 15%，风险稳定性提升了 10%。公司还打造了风险智能化测试的 " 风控实验室 "，让每个风控决策和策略迭代都有数据和因果支撑。

同时，乐信再次加强对优质客群的挖掘和运营，比如，重构场景端全生命周期策略体系。通俗来说，其可以深度挖掘现有客群的潜力，提高客户的忠诚度和满意度，提升优质客群的占比。不难推测，这最终将促进公司业务实现长期可持续增长。

此外，乐信与更多金融机构建立良好的关系，公司同资金方的议价能力在提升，资金成本得以优化。Q4 继续下降 26 个 bp，呈现连续多季度下降的趋势，2024 年已累计下降超 200 个 bp。

回头来看，管理层对技术的持续投入发挥了至关重要的作用。乐信将技术创新作为战略核心，推动技术进步，在面对市场波动时稳健运营，也驱动公司进入快速增长的轨道之中。

消费提质扩容趋势下，全面扩大差异化优势

当前政策端大力提振消费，而金融要素对消费市场发展有着支持保障作用。政策内容中也重点提及，" 要求金融机构发展消费金融 "。

在金融支持提振消费的政策内容中，有一大方面值得关注——增加消费金融供给。金融机构要围绕扩大商品消费、发展服务消费和培育新型消费，丰富完善金融产品和服务。

对乐信而言，必然存在机会，就看能否抓住关键，形成差异化的优势，从而获得确定性的市场增量。

四季度，乐信已付诸行动且卓有成效，从公司财报中 " 消金、电商、普惠、海外等生态业务取得不错进展 " 就能得到直接佐证。

据了解，在消金业务上，乐信 Q4 针对不同客群分别推出乐花卡、乐金卡、乐周转等。可见乐信正通过推出丰富的产品满足客户多元化的需求。

在电商业务上，旗下分期商城还引进了和大众消费相关的类目品牌和商户，比如服饰箱包、运动户外。数据显示，服饰箱包 Q4 成交额同比增长超 30%。聚焦品质消费的 " 甄品惠 " 品类则覆盖到全类目，同时服务全面升级，成交金额环比提升 492%。聚焦实用主义消费的 " 工厂店 " 也进一步精细化运营，成交人数环比提升 719%。乐信自建的电商平台天然就有场景优势，可以更好地去量身定制金融产品，满足个性化、多样化金融需求，将会成为金融支持提振消费的中坚力量。

在普惠业务上，乐信助力小微发展，全年促成小微借款额超 300 亿元，业务已连续三个季度持续盈利。通过推动普惠金融的发展，乐信和企业有望实现共赢。

对于未来，乐信管理层表示，将持续加强差异化定额定价，完善精细化的运营体系，满足不同层次用户的多元化金融需求，为用户全生命周期提供优质服务。同时积极拓宽公司经营边界，推动整体业绩的稳健增长。

总的来说，目前各地方的促消费政措施陆续公布，各个部门也在加快形成政策合力，最终为消金行业注入新的增长动能，乐信未来成长空间不容小觑。

乐信还有哪些价投逻辑？AI 给出方向

上述内容可以看到，乐信业绩不断验证自身增长潜力，以及公司建立起差异化优势，有望抓住更多的业务增量，这令乐信凸显出投资吸引力。

除此之外，当前乐信的 " 科技 " 与 "AI" 属性越来越浓厚，是公司下一阶段不可忽视的价值投资逻辑。

今年以来，全球资本聚焦中国资产，国内科技资产迎来了价值 " 重估时刻 "，纳斯达克中国金龙指数连续上涨，创 37 个月以来收盘新高。而这背后正是以 Deepseek 为代表的中国科技力量崛起，重塑中国资产价值投资的新方向。

市场普遍认为，因为科技、数字化、人工智能而收获增长动能的企业，有望获得国际投资者持续看好。

聚焦到乐信，笔者了解到今年公司接入和部署了 DeepSeek R1 版本，通过 DeepSeek 完善了本地化部署的、乐信专有大模型 " 奇点 "Al 大模型。这能让乐信的 AI 能力继续在行业中保持领先地位。在智能对话场景中，通过大模型学习过往对话数据，持续优化和迭代对话流程树、提升服务效果，场景开口率和交互轮次均有提升。

据了解，" 奇点 " 在各个日常运营环节已深入落地。比如，" 奇点 " 已实现研发人员 100% 落地应用，2024 年月均辅助生成代码 86 万次、全年提出质量改进建议 21 万次，有效助力研发人员编码效率提升约 35%。

管理层还透露，借助 DeepSeek 可以在低算力成本下部署私有化大模型，这有助于公司进一步探索大模型在风险管理、精细化运营、人员提效等方面的应用。

概括来说，乐信未来通过不断强化 AI 能力，向内提升效率、优化成本，扩宽利润空间。向外不断强化核心竞争力，赋能行业并探索出更多的增量机会，抬高增长天花板。公司 Q4 研发支出 1.51 亿元，继续保持技术投入，这样的乐信自然会是当前主流资金高度关注的投资标的。

除了收获外部投资者，管理层对自身发展也有充足信心。在电话会上，管理层对 2025 年业绩给出了具体指引，指出今年利润还将大幅增长。同时，分红比例将从净利润的 20% 提升至 25%，这本质也是管理层对公司长期保持成长的现实承诺。

从估值角度看，进入稳定发展阶段的数字金融企业适合 PB（市净率）估值框架，目前乐信 PB 为 1.21，奇富科技 2.18，信也科技 1.32。对比可见，当前 AI 技术驱动行业变革，投资者若押注相关企业，乐信有相对高的安全边际，在同行里是更具吸引力的。

综上，在 AI 叙事下，中国科技资产凭借高性价比、业绩预期上行潜力以及坚实的安全边际，正成为全球资金青睐的新方向。而乐信，业绩已确认进入到快速增长轨道，资产质量跨过拐点，其价值潜力不言而喻。