爆款光环褪去后，爱美客也变得平庸了。

3 月 19 日，爱美客（300896.SZ）发布了 2024 年年报，数据显示，公司营收 32.26 亿元，同比增长 5.45%；归母净利润 18.72 亿元，同比增长 5.33%。这是爱美客近 10 年来最低速的增长业绩，在 2023 年，其营收、利润还各有 47.99%、47.08% 的增速。

收入规模和盈利水平增长速度大幅降低之外，在 2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑 1.38% 至 19.27 亿元，这是近 10 年首次出现负增长，与公司期内增加销售推广费用和研发费用投入关系密切，其中，研发投入的增多是储备产品推向市场前的临门一脚。

毕竟现在的爱美客，其产品阵营中能发挥增长驱动性作用的不多了，公司引以为傲的爆款产品也已经上市第 9 年，产品生命力在消退，过去一年，只见销量大增长，收入涨势表现平平。

四季度大滑坡，爆款产品降价了？

爱美客涨不动的信号早已出现。

分季度来看，2024 年第二季度、第三季度，爱美客营收增速分别为 2.35%、1.10%，归母净利润增速各为 8.03%、2.13%。而在一季度，尚且有 28.24% 的收入增速、27.38% 的利润增速。到第四季度，爱美客业绩 " 摊牌 "，营收、利润增速双双下滑，降速各为 7.00%、15.47%，已成历史最差单季。

图源自爱美客 2024 年年报

整个 2024 年，爱美客从增长到原地踏步，最终走向下滑。二至四季度的业绩疲软，将全年成绩单拖离预期，可想而知，按此趋势发展，2025 年的爱美客能否继续增长，或许要打上一个问号。

虽然整个 2024 年公司收入增长不多，但其爆款产品 " 嗨体 "（注射用透明质酸钠复合溶液）没有少卖。

爱美客的三大业务板块中，溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线收入占比各为 57.64%、40.18%、0.22%。其中，收入贡献第一的溶液类注射产品板块获批有嗨体、" 逸美 "（医用羟丙基甲基纤维素 - 透明质酸钠溶液）。

于 2016 年获得首张复合溶液械三类证的嗨体，是一款主打颈纹、眼周细纹、黑眼圈修复的医美级产品，一经上市就成为溶液注射产品板块的大爆款，不仅主导着这一业务板块的增长，也是公司整体增长的主要引擎。

报告期内，爱美客的溶液类注射产品销售量为 634.63 万支，同比增长 24.44%，而这一板块收入为 17.44 亿元，同比仅增长 4.40%。以此来计算，2024 年公司的溶液类注射产品的单价约为 275 元，同理可得，2023 年单价约为 325 元。换句话说，爆款产品嗨体的单价在 2024 年或有不小的降幅。

爱美客也在尽力挖掘嗨体这款产品的全部价值，以维持增长。报告期内，在终端消费者用户方面，公司实施开展 " 嗨体品牌破圈 " 计划，拉近产品和用户的距离，增加消费者黏性。

但面对竞争对手的进入，降价或才是稳住市场份额最有效的办法。

2024 年 7 月，华熙生物旗下的 " 润致 · 格格 "（注射用透明质酸钠复合溶液）正式获批，拿到了中国第二张复合溶液械三类证，用于纠正成人颈部中重度横纹。而 1.5ml 规格的嗨体适用范围正是颈部，功效为抚平颈纹并增加颈部皮肤弹性。终于，在修复颈纹这条路上，华熙生物和爱美客开始了贴身肉搏。

如今的爱美客非常需要新的爆款产品。

童颜针有望突破上限，肉毒毒素终于接近获批

2024 年，爱美客的第二大业务板块同样平庸，凝胶类注射产品收入 12.16 亿元，同比增长 5.01%。这一业务板块有 5 款获批产品，被称为 " 童颜针 " 的 " 濡白天使 "（含左旋乳酸 - 乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）是该业务板块的主力产品。

值得注意的是，报告期内，公司的凝胶类注射产品销量同比降低 11.24% 至 89.36 万支。销量下降，但收入微微上涨，背后的原因无非是濡白天使涨价，亦或是 2024 年新获批医疗器械三类证、用于纠正颏部后缩的 " 宝尼达 2.0"（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）售价较高，拉高了平均单价水平。

从爱美客的产品线发展来看，濡白天使曾被寄希望于成为新爆款，但不同于嗨体享有很长一段时间的 " 独占期 "，濡白天使有多个同类竞争产品，包括韩国 REGEN 公司的 AestheFill（艾塑菲）、长春圣博玛的 " 艾维岚 "、高德美的 " 塑妍萃 "，以及普丽妍的 " 普丽妍 · 童颜 "。

不过，在今年 3 月，爱美客宣布收购韩国 REGEN 公司的控股权，虽然艾塑菲国代销售代理权在江苏吴中手里，但不排除韩国 REGEN 公司为达成收购，赔钱拿回代理权，届时，拥有两款 " 童颜针 " 的爱美客，或许能在这一赛道扳回一局。

总营收贡献较小的面部埋植线业务板块，2024 年收入 680.42 万元，同比增长 14.95%。在这一板块，有一款于 2019 年 5 月取得医疗器械三类证的产品—— " 紧恋 "（聚对二氧环己酮面部埋植线），用于皮下脂肪层植入以纠正中重度鼻唇沟纹。紧恋获批已经第 6 年，很明显没有任何爆款特质。

从研发管线来看，爱美客接下来有看头的产品是肉毒毒素。报告期内，旗下注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。而这背后也有一段旷日持久的曲折故事。

2018 年，爱美客就与韩国 Huons Global 的全资子公司签订合作协议，约定引进 Huons 的 A 型肉毒毒素 100U 产品，授权在中国区域内进口、注册和经销；

2019 年 4 月，该款肉毒毒素产品 Hutox（橙毒）在韩国取得产品注册证，随着韩国公司方面的分拆，彼时的 Hutox 已经归于 Huons BP 旗下；

2021 年，爱美客又斥资 8.56 亿元对 Huons BP 进行了增资和收购，持股 25.42%；

2022 年，在签订的经销合作框架协议中，Huons BP 授权爱美客在经销区域内进口、注册和经销 Huons BP 研发生产的 900kDa（50U、100U 和 200U）肉毒素类产品。

虽然爱美客的肉毒毒素产品获批在即，却是这个领域的后来者。截至目前，中国已有 6 款相关产品获批，分别是兰州生物制品研究所的 " 衡力 "、艾尔建的 " 保妥适 "（BOTOX）、高德美的 " 吉适 "（Dysport）、四环医药代理的 " 乐提葆 "（Letybo，来自韩国 Hugel）、以及 2024 年新获批的来自德国 Merz 的 " 西马 "（XEOMIN）、复星医药的 " 达希斐 "（DAXXIFY）。

其中，保妥适是全球第一款肉毒素产品，取得的销售成果也令人艳羡，根据艾伯维公布的财报，保妥适在 2023 年售出 56.73 亿美元（包括治疗、美容功能），2024 年虽未单独披露，但艾尔建美学全年营收为 51.76 亿美元。

保妥适的销量令人艳羡，但中外市场差异需要纳入考量，此前有统计数据显示，2019 年中国肉毒毒素行业市场规模 36 亿元，2023 年中国肉毒毒素行业市场规模 97.58 亿元。中国整体市场规模仅是同期保妥适销量的两成多。而且在中国，肉毒毒素还是一个竞争相对充分的市场。

爱美客在肉毒毒素产品上能获得增长力或许也是有限的。随着前述公司对韩国 REGEN 公司的收购，爱美客也将目光投向了海外市场。此前多次布局但未执行的国际战略，即便重新提上日程且进展顺利，想要马上获得增长点也不现实，远水难解近渴。

（本文首发于钛媒体 App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）