近期隆平高科 ( 000998.SZ ) 发布公告，定增申请文件已获深交所审核通过，这意味着再融资推进进入倒计时阶段。

证券之星注意到，中国种业龙头隆平高科近几年资源整合明显提速，一方面大力处置和剥离非核心资产，一方面大力推进外延式并购。尽管通过并购公司营收实现快速增长，但也导致公司资产负债率大幅攀升。而这项募资总额高达 12 亿元的定增计划，主要为缓解公司债务压力而推出。该融资计划中，隆平高科的控股股东成为 " 输血 " 的唯一来源。

值得一提的是，受公司斥巨资收购的隆平发展业绩不及预期拖累，隆平高科核心业务大幅承压，导致近几年公司业绩极不稳定。

靠控股股东 " 输血 " 债务窟窿仍难填

据隆平高科 2024 年 8 月发布的定增公告，本次定增发行对象为公司控股股东中信农业。股票发行价格为 7.87 元 / 股，数量不超过 1.52 亿股，募集资金总额不超过 12 亿元。

在资金用途方面，隆平高科表示，募集资金净额拟全部用于偿还银行贷款及补充流动资金，有助于公司优化资产负债结构、改善财务状况，增强公司高质量研发投入、运营发展及产业整合的资金实力，进一步提升公司种业龙头地位。

公告还表示，本次定增完成后，中信农业、中信兴业持有公司股份比例未超过 30%，不会触发要约收购义务。公司控股股东仍为中信农业、中信兴业，公司控制权未发生变化。中信农业本次认购股票自发行结束之日起 18 个月内不得转让。

证券之星注意到，在隆平高科推出定增计划背后，如同公告中所说，其正面临沉重的债务负担和资金压力。

财报显示，截至 2024 年三季度末，隆平高科的负债规模高达 182.1 亿元，资产负债率达到 69.3%，远高于行业平均 34% 的资产负债率。2024 年前三季度，隆平高科利息支出高达 3.98 亿元。

同时，截至 2024 年三季度末，公司账面上货币资金为 30.23 亿元，交易性金融资产为 7.055 亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计为 67 亿元。流动资金和短期债务间缺口高达近 30 亿元，短债偿还压力巨大。

在债务重压下，隆平高科除了推出定增计划，近两年还频频出售资产回血。据隆平高科此前披露，2023 年共剥离低效、无效、非主业的参股公司 13 家，2024 年处置加速，共处置 30 余家参控股公司，2025 年还将继续推进 " 瘦身健体 "。

2024 年隆平高科曾表示，公司未来几年将致力于逐步降低资产负债率。公司将通过整合亏损子公司资源、盘活存量资产以及运用多种手段如处置股权等方式增加资金来源，确保资本结构更趋合理。

频繁并购成负债高企推手

证券之星注意到，隆平高科资产负债率大幅走高的一个重要原因，就是近些年的大举并购。

资料显示，隆平高科于 2000 年上市，是现代种业高科技集团，2016 年中信集团入股隆平高科成为其第一大股东。

近几年，国际和国内种业市场集中度提升，整合并购频频发生。隆平高科从 2021 年起就多次披露，公司将聚焦农作物种业，持续巩固水稻、玉米、蔬菜三个核心品类种业地位，内生外延发展并举，力争 2025 年进入世界种业前五强。

有分析称，进入世界种业前五强意味着营收要达到 100 亿元。为了实现这一战略目标，隆平高科近几年频频对外并购。

证券之星梳理发现，隆平高科近几年实施的主要并购包括：2022 年以 1.16 亿元收购广西恒茂 20% 股份，以 1.25 亿元收购久龙种业 70% 股权，以 2.6 亿元增持天津德瑞特 20% 股份等。2023 年，两次斥资收购隆平发展的股份。

其中两次收购隆平发展股份共耗资 15.61 亿元，隆平高科对隆平发展持股增至 49.42%，随后其通过与鲲信未来签署一致行动人协议，获得隆平发展超过 50% 股权表决权，将隆平发展并表。

大举并购的同时，隆平高科的债务规模和资产负债率一路走高：从 2022 年一季度的 73.34 亿元增长至 2024 年三季度末的 182.1 亿元，资产负债率则从 51.95% 攀升到 69.3%。

证券之星注意到，通过并购隆平高科的营收实现了快速增长，从 2021 年的 35.03 亿元跃升至 2023 年的 92.23 亿元，但公司实际盈利却起伏不定。

数据显示，2021-2023 年，隆平高科的归母净利润分别为 6245 万元、-8.329 亿元、2.001 亿元，扣非后净利润分别为 -4.735 亿元、-9.803 亿元、4.869 亿元。

2024 年前三季度，隆平高科陷入巨亏，实现归母净利润 -4.754 亿元，扣非后净利润 -8.741 亿元，同比下滑 113.21%。作为对照，2017 年隆平高科营收虽只有 31.9 亿元，归母净利润和扣非净利润却分别高达 7.718 亿元、6.127 亿元。

核心业务毛利率 " 腰斩 "

隆平高科业绩不尽人意背后，其核心业务玉米种子业务大幅承压。而这与其斥巨资收购的隆平发展业绩不佳有很大关系。

玉米种子业务是隆平高科的核心业务，收入在 2023 年公司总营收中占比高达 65.38%。隆平高科斥巨资收购并在 2023 年并表的隆平发展，主营业务同样为玉米种子业务，主要通过子公司隆平巴西在巴西经营。2023 年并表后，隆平发展贡献营收在隆平高科总营收中比重高达 42%。

不巧的是，隆平高科并表隆平发展的时间节点，正处于巴西玉米价格下行趋势中，预计 2024 至 2025 年仍将处于较低水平。

2021 年、2022 年，隆平发展的业绩十分亮眼，净利润分别高达 1.3 亿元、5.19 亿元。2022 年净利润同比增长 299%。然而 2023 年并表后，隆平发展业绩陡然失色。2023 年，隆平发展净利润降至 7199.44 万元，同比下降 86.15%。2024 年上半年，隆平发展业绩进一步下滑。公司营收虽同比增长 2.4%，净利润却亏损近 6 亿元。

隆平高科称，隆平发展亏损主要受巴西玉米种子市场持续低迷影响，公司调整营销政策导致销售成本增加。此外，受汇率波动影响财务费用也同比增加。

受国内市场和巴西市场玉米种子业务双双承压影响，隆平发展的玉米种子业务毛利率近几年大幅下滑，从 2022 年的 41.48% 降至 2024 年上半年的 18.13%。

受玉米业务拖累，隆平高科近几年整体毛利率也大幅下滑，从 2017 年的 45.71% 降至 2024 年前三季度的 28.24%。

玉米种子销售不畅还大举推高了隆平高科的存货规模。截至 2024 年三季度末，隆平高科存货规模达到 46.99 亿元，同比增长 147.23%，占流动资产比重为 42%。在 2024 年半年报中，隆平高科表示，玉米种子库存量显著增长主要由于境外子公司生产量增加但销量未达预期导致。

证券之星注意到，近几年隆平高科存货增长较快，多次因存货跌价导致高额减值。2024 年前三季度，公司计提的包括存货减值在内的资产减值损失合计高达 1.438 亿元。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )