近日，备受市场关注的政府工作报告出炉。

报告显示，中央预算内投资安排 7350 亿元，叠加超长期特别国债（如 2024 年发行 7000 亿元，2025 年预计加大力度）、地方政府专项债（2025 年规模或达 4.4 万亿元）等，全年基建资金池预计超 11 万亿元，创历史新高。

可以预见，今年政府主导的投资将在规模扩大和方向聚焦的双重作用下，对基建相关行业形成有力拉动。

在此背景下，对于那些基建相关行业上具备核心资产运营能力、财务弹性及区域深耕优势的企业，当下正是一个估值重塑的关键节点，恰逢如今又是新一轮的财报季，给了投资者一个良好的观察窗口。

3 月 21 日，中国建筑国际 ( 3311.HK ) 正式发布 2024 年业绩，毛利率提高 1.1 个百分点至 15.5%，经营性现金流大幅改善，从去年 5 亿港元增加至 20 亿港元，与此同时，2024 年度股息每股 61.5 港仙，派息比率约为 33.1%，较去年同期提升 2.3 个百分点；以派息总金额来看，派息比例为 33.8%，提升 3.0 个百分点，充分展现了公司回馈股东的诚意。

一、经营性现金流连续三年增长，彰显经营韧性和高质量发展

引起笔者重视的是，2024 年中国建筑国际经营性现金流为 20 亿元，相较于去年同期的 5 亿元有明显增长。其中，内地业务经营性现金流自去年首次实现转正后，于今年实现了大幅提升。

数据来源：公司财报

这一数据在行业普遍承压的背景下显得尤为突出。从宏观经济环境来看，全球经济增长乏力，经济下行压力持续增大。以我国为例，与建筑业紧密相关的基础设施投资和房地产开发投资增速低迷。房地产开发投资在   2024   年出现了负增长，同比下降   5.4%，整体呈现 " 增量不足、存量难活 " 的格局。

面对全球经济复杂多变的局面，基建行业的日子普遍不好过。再加上销售回款慢、垫资比例高，材料价格波动等多重因素，对企业现金流形成多维度挤压。数据显示，2024 年三季度，多家港股建筑央企的经营现金流为负数，负值在百亿元级别。由此可见，在同行普遍承受着巨大的资金压力的困境下，中国建筑国际的经营性现金流却能够连续三年实现正向增长，展现出其显著的抗压能力。

如今，中央 2025 年新一轮基建政策红利集中释放，" 两重 "（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）与 " 两新 "（新型城镇化和新型基础设施）投资框架加速落地，基建行业正迎来结构性变革机遇。中国建筑国际凭借经营性现金流连续三年正增长的独特优势，有望在结构性复苏与新型基建加速的双重趋势中抢占先机，使其成为行业发展浪潮中的核心受益标的。

二、港澳核心区域发展稳健，内地投资转型见成效

通过财报可以发现，2024 年中国建筑国际持续深化港澳及内地核心区域布局，紧抓政策机遇强化市场优势。2024 年，公司新签约额规模达 2112.6 亿港元，同比增长 12.4%。

去年，公司成功中标香港新界西堆填区扩建计划，这不仅是一项创纪录的 611 亿港元超级工程，更标志着公司在城市可持续发展领域的突破。该项目通过创新生态修复技术实现垃圾填埋与土地复育的协同，建成后将解决香港未来数十年废物处理需求，直接支撑北部都会区人口增长带来的基础设施挑战。

此次中标既是中国建筑国际技术实力与资源整合能力的综合体现，也为其打开了环保工程市场的新增长极。未来，通过成功完成该项目带来的丰富经验，公司有望在固废资源化、低碳建造等领域占据更核心的产业地位。

此外，中国建筑国际还紧跟澳门政府工程以土木为主的导向，中标跨海桥梁工程——新城 A、B 区行车天桥，以及澳门市场年内最大公屋项目，展现出极强的市场竞争力。

展望未来，港澳市场未来多元发展机遇显著，在多个领域呈现协同增长态势。

一方面，北部都会区作为香港特区政府规划的未来重点发展区域，在政策的推动下发展正按下 " 加速键 "。去年 11 月底，超 80 间企业签署参与香港北部都会区发展意向书。期间，亦有 30 多间企业签署 32 份参与北部都会区开发项目的协议，涉及金额逾 1000 亿港元。

另一方面，澳门正在以横琴粤澳深度合作区为核心，推进 " 澳门注册 + 横琴生产 " 模式，配合六大娱乐企业超 1300 亿澳门元非博彩投资，协同构建大湾区高质量发展双引擎。

如此看来，港澳地区仍然有巨大的市场空间亟待挖掘，基于公司稳固的市场地位和技术奠定的核心竞争力，公司有望承接更多相关项目，稳定的政府项目回款也推动了中国建筑国际现金流获得进一步改善，从而实现 " 滚雪球 " 式发展。

公司内地业务经营性现金流也取得了极为亮眼的表现。数据显示，该项指标于报告期内大幅增长至 10 亿港元，占公司总经营性现金流的约 50%，反映出 " 长改短 " 完成之后公司逐步体现出来的红利释放。

据了解，自 2018 年开始，中国建筑国际就逐步退出 PPP 项目，积极开拓以安置房定购为代表的短周期、快周转投资模式；同时优选投资区域。2024 年，公司一方面聚焦长三角和大湾区进行投资业务，新签合约规模获得进一步扩大，其中，多个省份合约规模超百亿港元；另一方面，面对广阔的内地建筑相关投资市场，公司坚持以回款为核心的投资体系，平衡规模发展与现金流改善。

鉴于投资带动类业务的利润率相对较高，且在短周期、快周转的业务模式下，企业资金回流速度加快，最终推动了公司现金流水平获得显著改善。

三、构建绿色智能建造体系

此外，中国建筑国际的科技赋能战略，也有利于公司现金流的持续优化。这背后的逻辑在于，中国建筑国际当前着力发展科技带动类型业务（如 MiC 业务）基本不涉及前期投资，因此能在提升公司周转率的同时，能够获得更为出色的现金流表现。

与此同时，其科技带动类型业务恰好切中国家 " 大力发展新质生产力 " 的战略趋势，为其业绩增长带来了长期的确定性。财报显示，2024 年，其科技带动类新签同比增长 17.7% 至 878.6 亿港元，增速强劲。

具体来看，中国建筑国际正在以旗下中建海龙科技为科研高地，着力发展 MiC 等科技型建筑业务。去年，中建海龙牵头承担了 " 十四五 " 国家重点研发计划—— " 模块集成建筑建造关键技术研究与应用 "，在提高中国模块化集成建筑技术水平、推动 MiC 行业标准化方面做出了积极贡献，充分展现出行业先行者和引领者的专业能力和担当。

当前，公司的 MiC 业务已经完成内地一线城市全覆盖，落地北京桦皮厂胡同 8 号楼旧改、上海田林路旧改等标杆项目，以上两个旧改项目均成为城市更新典范，充分验证了 MiC 技术在高密度住宅场景中的高效适用性。与此同时，公司在青岛、重庆等新一线城市均实现了业务突破。公司在香港 MiC 市场也处于龙头地位，本年新获的香港华懋东涌地铁物业发展高 180 米，刷新香港 MiC 建筑高度纪录。面向未来 MiC 背后巨大的发展前景，作为装配式建筑 4.0 时代的领军者，中国建筑国际正在加速扩建龙岗智能建造产业园，以满足 MiC 逐渐爆发出的市场需求。 

随着中国建筑国际不断推动新型建筑工业化转型升级，加快提升建筑业的绿色低碳化，公司也将在海内外市场高质量发展中抓住更多成长机会。

四、结语

在政府主导的基建投资向绿色化、智能化方向深度转型的历史性进程中，中国建筑国际的实践路径具有深刻的样本意义：其以科技创新为内核，通过 MiC 模块化建造等硬核突破，将企业成长深度嵌入城市更新、低碳转型、民生改善的国家叙事中。

站在新起点，建筑产业的价值衡量标尺正在改写。中国建筑国际的财报，恰如一扇观察中国建筑行业升维的窗口，跃动着新质生产力的蓬勃生机。