财联社 3 月 21 日讯（记者 王宏）央行货币政策委员会 2025 年第一季度例会近日召开。例会公报在政策取向、具体政策操作方面的表述与上次相同，提出实施适度宽松的货币政策、择机降准降息。专家表示，二季度降准降息窗口有望打开，但在 LPR 下降力度上市场有所分歧。

对外部环境的判断上，此次例会公报指出，当前外部环境更趋复杂严峻，与上次例会相比表述程度稍有加深。此外，本次例会还提出，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。但也有地方央行人士对财联社记者表示，不会太关注此类字眼上的微调，主要还是看后续有什么要求去贯彻执行。

从 " 稳中有降 " 到 " 下降 "，如何理解？

在政策取向方面，本次例会公报提出，" 要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。" 这与 2024 年四季度例会公报基本相同。

在具体的货币政策操作方面，本次例会公报重申 " 择机降准降息 "。

" 这意味着今年降准降息还是大方向，关键是落地时点 "，东方金诚首席宏观分析师王青认为，" 择机 " 是指央行会在实施逆周期调节、引导社会预期、调控市场流动性等关键时点，启动降准降息。这样既可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于预留政策空间。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，预计二季度降准降息窗口有望打开。

值得注意的是，本次例会公报要求 " 推动社会综合融资成本下降。" 而 2024 年四季度例会公报的表述是 " 推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。" 王青认为，这传递出今年降息力度将高于去年的信号。

招联首席研究员董希淼表达了不同观点。他认为，央行发布《2024 年第四季度中国货币政策执行报告》，提出 " 推动企业融资和居民信贷成本下降 " ——是 " 下降 "，而不是 " 稳中有降 "，对降低信贷成本的态度相对积极。但降低信贷成本，并非一定需要降低 LPR。

" 对 LPR 等利率下降的节奏、幅度，市场不可抱有过高的期待，年内 LPR 第一次下降或在二季度。LPR 是各类贷款定价的主要参考，但 LPR 保持不变不意味着贷款实际利率不变，更不意味着社会融资成本不会下降。" 董希淼表示，下一阶段实施降准的可能性和必要性更大，下一步存款准备金制度 5%" 隐性下限 " 将可能打破。

外部环境判断变化，提观察债市运行

在外部环境判断上，本次会议提出 " 当前外部环境更趋复杂严峻 "，与 2024 年四季度公报中的 " 当前外部环境变化带来的不利影响加深 " 相比，在表述上程度进一步加深。

王青认为，这背后是特朗普政府上台推行一系列较为激进内外政策，美国及全球通胀下行态势生变，各国货币政策也必然受到牵动，降息过程变数加大。这也会对国内货币政策操作带来一定影响。

在形势判断方面，本次例会公报强调 " 我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。" 这与 2024 年第四季度例会公报中的判断相同。

财联社记者注意到，本次例会公报提出，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。而这一表述在 2024 年四季度货币政策例会没有提到。

南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，央行此次新增对债市和长期收益率的关注，传递出其在宏观审慎管理框架下，更加注重债市稳定性和系统性风险防范的信号。这不仅有助于引导市场预期，避免收益率的过度波动，也为未来的货币政策调整提供了更多依据，体现了货币政策的灵活性和前瞻性。此次政策调整实质是 " 新凯恩斯主义 " 框架下的前瞻性风险防控。

" 三个坚决 " 表述略有变化，稳汇率信号清晰

汇率方面，本次例会再次强调 " 三个坚决：坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

财联社记者注意到，这与 2024 年四季度例会的 " 坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险 " 的措辞略有不同。

汇管信息研究院副院长赵庆明表示，上述表述变化背景是，自 1 月 13 日美元指数见顶回落以来，包括人民币在内的主要非美货币对美元汇率有不同程度的回升，这也是国际外汇市场的集体表现。

" 这是由于近期受美元快速下跌等影响，人民币走势回稳 "，王青认为，虽然措辞略有区别，但基本含义没有变化。在外部经贸环境波动加大过程中，央行防范汇率超调风险的决心坚定，继续向市场释放稳汇市的清晰信号，核心政策目标是 " 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。"

汇率也是当前货币政策实施的重要考量因素。董希淼表示，从汇率因素看，特朗普重新上台之后，美国货币政策调整面临压力，美联储传递出放缓降息步伐的明确信号，如 3 月 20 日凌晨美联储继续将联邦基金利率维持在 4.25%-4.5% 不变。如果 LPR 下降速度过快，将可能扩大中美利差，增加人民币汇率波动压力。