东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对永兴材料进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：Q4 业绩受技改项目影响，成本优势依然显著》，给予永兴材料买入评级。

永兴材料 ( 002756 )

投资要点

Q4 业绩偏预告下限，基本符合预期。公司 24 年营收 80.7 亿元，同 -34%，归母净利润 10.4 亿元，同 -69%，扣非归母净利 8.9 亿元，同 -72%；其中 24Q4 营收 18.4 亿元，同环比 -26％/+6％，归母净利润 0.7 亿元，同环比 -80%/-64％，扣非归母净利 1.2 亿元，同环比 -67%/-29％，非经常性损益主要为项目技改计提 0.8 亿元资产处置损失。公司此前预告 24 年归母净利 10.3-12.3 亿元，业绩偏预告下限。

碳酸锂 Q4 商誉减值影响利润，25 年产量受技改影响，26 年新产能贡献增量。24 全年碳酸锂销量 2.6 万吨，同减 3.9%，其中我们预计 Q4 销量 0.65 万吨 +，环增 5%+；公司 1 万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于 25 年 1 月开工，建设期预计 9 个月，我们预计 25 年碳酸锂产量 2.5 万吨 +；公司规划 26 年投产 2 万吨冶炼产能，总产能达 5 万吨。盈利方面，24 年碳酸锂收入 19 亿元，对应含税均价 8.4 万元，单吨营业成本 4.7 万元，全成本 5.2-5.3 万元，其中 24Q4 含税均价 7.5 万元左右，全成本 5 万元 +，单吨利润近 1 万元，永诚锂业商誉减值影响 0.25 亿利润，我们预计碳酸锂贡献 0.2-0.3 亿元扣非净利。

特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。24 年公司特钢销量 30 万吨，同比减少 2.4%，贡献收入 57 亿元，同比减少 18%，我们预计归母净利 4.5 亿元左右，其中 Q4 归母净利 1 亿元左右，环比持平；我们预计 25 全年有望维持 4.5-5 亿元稳定利润。

Q4 经营性现金流明显好转，资本开支放缓。公司 24 年期间费用率 3.8%，同 +1.1pct，其中 Q4 费用率 6.5%，同环比 +3.3/2.1pct；24 年经营性净现金流 7.9 亿元，同 -80%，其中 Q4 经营性现金流 4 亿元，同环比 -14%/+378%；24 年资本开支 2.4 亿元，同 -32%，其中 Q4 资本开支 -0.3 亿元，同环比 +13%/-121%；24 年末存货 7.5 亿元，较年初 -31%。

盈利预测与投资评级：Q1 锂价底部区间震荡，我们下调 2025 年盈利预测，基本维持 2026 年盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 9.0/12.1/16.8 亿元（25-26 年原预期为 10.0/12.1 亿元），同比 -14%/+35%/+38%，对应 PE 为 20x/15x/11x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券股份有限公司沈皓俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.13%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家。

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