近日，华润啤酒 ( 0291.HK ) 发布 2024 年业绩报告，公司实现全年营业额 386.35 亿元，同比微跌 0.76%，股东应占溢利为 47.39 亿元，同比下滑 8.03%，这也是华润啤酒自 2018 年后再次出现营收、净利双降的情况。

证券之星留意到，啤酒高端化已是行业公认的发展方向。尽管华润啤酒旗下高档及以上啤酒销量同比增长超 9%，但 2024 年公司啤酒总销量约 10874000 千升，较上年仍小幅下滑 2.5%。这表明，在啤酒行业 " 存量竞争 " 的大环境下，中低端啤酒销量的收缩，正对公司整体销量造成拖累。与之相比，公司近年发力的白酒业务 2024 年实现了营收 4% 的增长，但其营收占比不到 6%，同时考虑到华润啤酒此前斥资上百亿才拿下金沙酒业 55.19% 股权，这份业绩表现也难言优秀。

次高档及以上销量占比不足 30%

从行业数据来看，2024 年国内啤酒行业整体呈下滑态势。国家统计局数据显示，2024 年 1-12 月，中国规模以上企业累计啤酒产量 3521.3 万千升，同比下降 0.6%。中国食品饮料工业协会数据也显示，啤酒行业营业收入减少 5.7%，是食品饮料行业中唯一出现下滑的品类。

2024 年，华润啤酒的啤酒业务实现收入 364.86 亿元，同比下滑 1.03%。对于业绩下滑，华润啤酒董事会主席侯孝海在业绩会中表示，2024 年夏季炎热天气持续时间较短、雨水较多，叠加餐饮及夜场渠道疲软，影响了旺季出货量。证券之星注意到，由于当前啤酒行业已驶入存量和缩量间波动的新时代，在此背景下，啤酒高端化成为各家啤酒企业重点角力的方向。

事实上，自 2017 年起，华润啤酒便启动高端化战略。此前，公司主要销售中低端的雪花啤酒，自 2015 年起，经营状况显著下滑，营收增速从双位数大幅降至单位数，净利润更是严重亏损。2015-2017 年，华润啤酒营收增长乏力，年增速均未超过 4%，公司发展遭遇增长瓶颈。

而在与喜力啤酒达成战略合作后，华润啤酒逐渐在国内高端化市场中发力，2024 年，华润啤酒的高档及以上啤酒销量增长 9%，其中喜力品牌在高基数背景下实现近 20% 增长，老雪、红爵等品牌销量翻倍，新品 " 醴 " 同比增长 35%。高端化业务策略下，也带动啤酒业务平均售价上涨 1.5%，啤酒业务毛利率同比微增 0.9 个百分点至 41.1%。

不过，从销量占比来看，华润啤酒次高档及以上啤酒销量占比，虽从 2021 年的 13.2% 上升至 2024 年的 22.99%，但仍不足 30%，超 70% 的销量仍来自中低端产品。这也反映出中国啤酒市场消费分化的现状：高端化是趋势，但大众市场依然是行业的根基。

此外，华润啤酒的高端化进程仍面临挑战：一方面，啤酒高端化市场增速在 2024 年开始出现放缓迹象，百威亚太、重庆啤酒等企业均出现营收下滑；另一方面，青岛啤酒等竞争对手加速高端产品布局，对华润啤酒的 " 喜力 + 雪花 " 双品牌战略形成挤压。

证券之星了解到，长期来看，华润啤酒的高端化战略能否持续转化为业绩增长，仍需突破多重关卡：如何在保持高端产品增速的同时，优化中低端产品的盈利结构；怎样应对竞争对手的差异化竞争策略；以及如何通过场景创新激活消费需求。

白酒业务增长乏力

在啤酒主业面临存量竞争的背景下，华润啤酒的白酒业务近年成为其多元化布局的重要方向。2024 年，华润啤酒旗下白酒业务实现营收 21.49 亿元，同比增长 4%，与管理层此前提出的 30% 增长目标相去甚远。尽管白酒业务毛利率同比提升 5.6 个百分点至 68.5%，但这一提升主要源于成本控制，而非收入规模的实质性增长。从季度表现看，上半年白酒业务收入达 11.84 亿元，同比增长 21.2%，而下半年收入骤降至不足 10 亿元，增速腰斩，暴露出增长后劲不足的问题。

证券之星了解到，华润系的白酒版图扩张始于 2021 年，当年华润啤酒通过投资山东景芝白酒正式进军白酒市场。2022 年，华润啤酒斥资 123 亿元收购金沙酒业 55.19% 股权。同年华润集团的全资附属企业华润战略投资有限公司还收购了金种子集团 49% 股权。然而，收购后的整合效果未能达到预期。例如金种子酒在华润入主后业绩持续低迷，2022 年和 2023 年，金种子酒分别亏损 1.87 亿元和 2206.96 万元，而在 2024 年，金种子酒预计亏损 2.01 亿元到 2.91 亿元。

相比之下，金沙酒业作为华润白酒业务的核心资产，其表现亦喜忧参半。尽管旗下大单品 " 摘要 "2024 年销量同比增长 35%，贡献了超 70% 的白酒业务收入，但品牌运营问题逐渐显现。市场反馈显示，摘要・珍品指导价低于市场价，价格倒挂现象严重损害品牌价值。为此，华润啤酒在 2024 年对金沙酒业进行了两次管理层调整：2 月，侯孝海卸任金沙酒业董事长，由魏强接任；12 月，原总经理范世凯升任董事长，旨在强化渠道管控与价格体系治理。

在今年召开的金沙酒业经销商大会上，范世凯表示，我们目前所有的发展策略都将围绕一个核心问题展开，即如何让合作伙伴长期、持续、稳定地赚钱。范世凯认为，经销商能否赚钱在于三个因素，其一是产品的价格设计有没有竞争力，其二是价格能不能稳定，其三则是产品能不能卖得好。

而站在大股东华润啤酒的角度，华润啤酒收购金沙酒业时，曾期望其高利润率和现金流能显著提升集团盈利能力与估值。然而，目前白酒业务营收占比不足 6%，对整体业绩的拉动作用微乎其微。

从行业环境看，白酒市场正经历从量到质的转变，华润啤酒若想在白酒领域实现突围，不仅需要解决短期的价格倒挂和渠道混乱问题，更需构建长期的品牌竞争力和差异化优势。未来，其白酒业务能否从 " 战略投入期 " 转向 " 价值回报期 "，将成为衡量华润多元化战略成败的关键指标。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )