开源证券股份有限公司温佳贝近期对南山铝业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：印尼氧化铝扩张进行时，高分红比例彰显发展信心》，给予南山铝业买入评级。

南山铝业 ( 600219 )

印尼氧化铝扩张进行时，高分红比例彰显发展信心

2024 年公司实现营业收入 334.77 亿元，同比 +16.1%，实现归母净利润 48.3 亿元，同比 +39.0%；2024Q4 公司实现营业收入 92.51 亿元，同比 +29.3%，环比 +8.1%，实现归母净利润 13.4 亿元，同比 +0.6%，环比 +3.0%，主要系公司于 2024Q4 计提固定资产减值损失约 2 亿元所致；全年来看，公司业绩受益于氧化铝价格上涨表现亮眼。考虑到 2025 年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，以及公司目前待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态，我们新增 2027 年业绩预测并调整 2025~2026 年业绩预测，预计公司 2025~2027 年实现归母净利润分别为 51.38、49.19、55.11 亿元（此前预计 2025~2026 年分别为 48.03、50.38 亿元），同比分别变动 +6.4%、-4.3%、+12.0%（不考虑出售指标回款），EPS 分别为 0.44、0.42、0.47 元 / 股，对应 2025 年 3 月 25 日收盘价 PE 分别 8.9、9.3、8.3 倍，公司率先于印尼展开氧化铝项目，且仍有 200 万吨氧化铝产能待释放，成长性显著，维持 " 买入 " 评级。

公司 2024 年业绩充分受益氧化铝价格上涨，期待印尼氧化铝扩张落地 2024 年公司业绩实现同比 39% 的增长，主要系氧化铝价格大幅上涨所致，2024 年全年子公司印尼宾坦实现净利润 34.72 亿元，同比增长 175%，主要系氧化铝价格大幅上涨所致。此外，公司于印尼再布局 200 万吨氧化铝项目，其中一阶段 100 万吨已于 2024 年年内基本完成土建安装工作，二阶段 100 万吨项目仍处于土建阶段，扩建项目的落地有望增厚公司业绩。

2024 年全年分红比例超过 40%，彰显公司对股东回报的决心

2024 年公司累计进行三次分红，合计分配股利 19.76 亿元（含税），累计实现现金分红比例 40.92%，连续分红彰显公司回馈股东的决心。

风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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