尽管铜价已接近历史高位，但摩根大通认为紫金矿业的股票仍然 " 不贵 "，并给出了 " 超配 "（Overweight）评级。

紫金矿业21 日公布的 2024 业绩创新高，显示财年实现了创纪录的净利润，达到 321 亿元，同比增长 52%。这一业绩主要得益于铜和金价格的强劲表现以及稳定的产量增长。

摩根大通在 25 日发布的研报中认为，黄金已成为关键盈利驱动因素，贡献了 2024 财年 32% 的毛利 ( 2023 年为 26% ) ，主要得益于销售均价同比上涨 28%；铜业务毛利同比增长 29%，销售均价同比上涨 14%。

预计金、铜产量稳步增长，上调公司 A 股目标价至 25 元 / 股

摩根大通指出，紫金矿业自产铜单位成本同比下降 1%。净财务成本下降 12 亿元，使借贷成本率降至 3.8%。预计 2025 年采矿单位成本将因工资成本上升、品位下降而略有上升，但紫金矿业在销售、管理和财务成本方面的良好控制将支持稳健的利润率表现。

此外，紫金矿业还计划通过矿山扩张和潜在的并购活动来实现稳定的产量增长。报告指出，紫金矿业在矿山扩张方面有着良好的记录，并且在成本控制方面表现出色，这将支持其未来几年 8-10% 的复合年增长率。

"预计 2025 年黄金产量将达 85 吨 ( 同比增长 17% ) ，铜产量将达 115 万吨 ( 同比增长 8% ) 。主要矿山扩建项目包括卡莫阿三期 ( 2025 年预计产量同比增长 32% ) 和巨龙二期 ( 预计于 2025 年底投产 ) 。"

根据摩根大通的估值模型，预计紫金矿业 A 股的目标价为 25.00 元人民币，隐含的 1 年期前瞻市盈率为 13 倍，EV/EBITDA 倍数为 8.9 倍。

H 股的目标价为 23.70 港元，隐含的 1 年期前瞻市盈率为 12 倍，EV/EBITDA 倍数为 7.7 倍。摩根大通认为，尽管铜价已接近历史高位，但紫金矿业的估值仍然具有吸引力。

摩根大通预计，紫金矿业在 2025 年和 2026 年的调整后每股收益将分别增长 10% 和 13%，主要得益于铜和金价格的积极展望以及公司的成本控制能力。