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3 月 25 日，康希诺（06185.HK/688185.SH）发布 2024 年年报，得益于流脑结合疫苗的市场推广和全球公共卫生事件影响的减弱，公司实现营业收入 8.46 亿元，同比增长 137.01%；归母净利润亏损 3.79 亿元，亏损同比收窄。

而如果撇除去年受新冠疫苗预估退货导致冲减营业收入 2.53 亿元的影响，康希诺营业收入同比增长率实际上为 38.68%。

这一增速源自公司针对脑膜炎球菌的产品曼海欣和美奈喜进一步放量，在新冠疫苗收入接近归零之后，成为公司业绩的核心支柱。

但亮眼的增长数据背后，费用高企仍导致康希诺再陷亏损，且 3 年累亏超 30 亿，其战略转型依旧处于深层挑战之中：两款流脑疫苗相较 2023 年 239% 的爆发式增长已现明显疲态，面对新生儿数量持续走低、自费疫苗市场容量收缩的行业困境，曾经的 " 新冠疫苗第一股 " 依旧亟待破解增长动能转换的难题。

流脑疫苗推广见效，同比增长 41.31%

流脑疫苗产品是康希诺主要的商业化产品。在 2024 年的推广和市场导入下，公司 MCV4 曼海欣和 MCV2 美奈喜这两款流脑疫苗产品实现销售收入约 7.94 亿元，同比增长 41.31%。

康希诺 2024 年报

MCV4 曼海欣是中国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，定位为高端自费疫苗，此前获批年用于预防 3 月龄至 3 周岁儿童因 A 群、C 群、W135 群和 Y 群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎（简称流脑）。

2024 年 11 月 26 日，曼海欣适用范围扩龄至 "3 月龄～6 周岁儿童 " 的申请获得国家药监局受理，进一步扩大了潜在受众群体数量，公司预计 MCV4 曼海欣 2025 年全年仍将是其独家竞品。

而告别新冠疫情的第二年，康希诺也基本卸掉了新冠疫苗的包袱，投资 12 亿的新冠疫苗工厂上药康希诺不再并表，人工成本与资产减值损失大幅减少，此外新冠相关库存陆续报废，公司全年疫苗产品库存量、产量均大幅下降 86.26%、69.09%。

撇除去年同期受到新冠疫苗预估退货导致冲减营业收入 2.53 亿元的影响，康希诺营业收入同比增长率实际上为 38.68%，低于上述疫苗产品增速。

康希诺表示，公司持续优化资源配置、推进降本增效措施，经营效率显著提升，报告期内管理费用、研发费用较去年同期大幅下降，资产减值损失也同比大幅减少，故亏损显著收窄。

费用高企大砍研发，增速放缓空间或承压

在近三年累计亏损已经超过 30 亿元的背景下—— 2022-2023 年康希诺营业收入分别为 10.35 亿元和 3.57 亿元，扣非分别亏损 10.33 亿元和 16.11 亿元，公司的降本策略显得极为激进。

由于流脑结合疫苗仍处于销售爬坡阶段，康希诺 2024 销售费用高企达 3.69 亿元，占总收入的 46.8%。公司在费用管控上采取 " 两减一稳 " 策略，管理费用与研发费用同比锐减 37.62%、34.78%，分别降至 1.7 亿和 4.1 亿元，而销售投入仍保持高位运转。

其中，研发体系的剧烈裁撤尤为明显：研发人员总数由 429 人减少至 247 人，降幅达 42%，博士学历的研发人员由 20 人减少至 14 人，硕士学历 182 人减少至 124 人，或源自年初 " 疫苗线 " 的剧变。

另一重隐忧在于，MCV4 曼海欣和 MCV2 美奈喜虽扛起公司营收，但增速已显著放缓，随着覆盖率接近阶段性天花板，后续增长可能依赖新适应症获批或价格调整。2023 年，两款疫苗销售收入已攀升至 5.6 亿元，相比商业化初期的 2022 年增长了 239%，2024 年 41.31% 的增速已大幅下降。

此外 MCV4 曼海欣在 2025 年全年虽仍为康希诺的独家竞品，但行业激烈竞争并未放缓，其推广窗口期或已有限。其他企业如沃森生物、智飞生物、艾美疫苗、康泰生物、兰州生物制品研究所、康华生物、辽宁成大等的四价流脑疫苗研发已进入冲刺阶段，临床试验进展与产能储备均显提速迹象。

图源：生物海汇微信公众号

康泰生物半年报显示，ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗已完成Ⅲ期临床研究现场工作，处于临床研究总结阶段。沃森生物 2024 半年报显示，ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅲ期临床试验研究阶段，已完成临床试验主要研究工作。智飞生物 2024 半年报显示，其针对流脑疫苗的研发管线，包括了四价流脑结合疫苗、重组 B 群流脑疫苗（大肠杆菌）和流脑五联苗，其中，四价流脑结合疫苗正在进行Ⅲ期临床试验。

其次，从市场容量来看，流脑疫苗的市场规模相对较小。脑膜炎疫苗接种对象主要为 3 月龄至 5 岁的儿童，近年来出生人口的持续下降导致脑膜炎疫苗总签批发数量不断减少，市场容量有限。

康希诺主打的 ACYW135 流脑结合疫苗属于二类疫苗（非免疫规划疫苗），需家庭自费接种，在消费能力分化的市场环境下进一步压缩增量空间。

公司研发管线上虽然有 14 款目前在研，涵盖了肺炎、百白破、带状疱疹等多个领域，但大部分产品仍处于临床阶段，距离商业化还有很长的路要走。如何在有限的市场容量中突破增长桎梏，将成为其下一阶段的核心命题。（本文首发于钛媒体 App 作者丨黄田）