中航证券有限公司卢正羽 , 闫智近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：WPS 365 业务增长强劲，AI 战略初证商业变现》，给予金山办公买入评级。

金山办公 ( 688111 )

事件：公司 2024 年实现营业收入 51.21 亿元（+12.40%），归母净利润 16.45 亿元（+24.84%），扣非净利润 15.56 亿元（+23.30%）。

C 端客户规模效应显现，WPS 365 业务增长动力强劲，AI 战略初证商业变现

2024 年度，公司整体业务保持稳健增长态势。收入结构方面， WPS 个人业务 32.83 亿元（+18.00%），收入占比达到 64.12% ，To C 客户规模效应显现；其中，办公套件 WPS Office 全球月度活跃设备数超 6.32 亿件（+6.22%），再创历史新高。WPS 365 业务 4.37 亿元（+149.33%），增长动力强劲；实现 "Office 软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议 " 等功能、模块全覆盖，积极拓展 AI 企业版应用，全方位满足 B 端客户需求。WPS 软件 / 主营 - 其他业务有所下滑，主要系公司战略调整，推动客户从使用 WPS 软件转向选择 WPS365 办公服务。"All in AI" 战略落地方面，公司重要战略产品 WPS AI 持续迭代升级，智能办公助手 WPS AI 月度活跃用户数达到 1968 万。过去，用户使用的 AI 功能主要集中在文字生成、PPT 设计以及数据分析等功能；现在，随着 AI 及大模型的能力提升，公司正在着重提升表格数据处理能力，以满足用户数据分析和 BI 技术需求。同时，通过运营实践，验证了 AI 产品对用户数量增长、 商业变现的拉动具有重要作用。此外，公司还明确表示， " 非常有信心在未来五年实现 WPS 365 业务的高速增长 "、" 未来五年，公司会更进一步把 AI 作为核心技术，让 AI 去改造现有的每一个产品 "。我们认为，公司 C 端客户积累带来的规模效应具有持续性，B 端业务丰富的云服务市场拓展空间较大，AI 驱动的收入增长仍处早期阶段。

延续高质量增长表现，坚定前瞻性研发投入

报告期内，公司实现营收增速（+12.40%）、归母净利润增速（+24.84%），盈利能力较同期营收增速高出 12.44pcts。在费用支出方面，销售 / 管理 / 研发费用增速分别为（+2.47%/-9.36%/+15.16%）。销售费用同比略有增长，管理费用下降明显，佐证公司产品市场竞争力较强、费用管控良好，经营效率有所提升。在研发方面保持较大投入力度， 2022 -2024 年研发费用分别为 13.31 亿元 /14.72 亿元 /16.96 亿元，研发费用占营业收入比例分别达到 34.27%/32.32%/33.11%。围绕 " 多屏、云、内容、协作、AI" 核心战略方向，持续加大在协作与 AI 领域的研发投入，有效提升了公司在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力。公司将大模型与全线产品深度耦合，利用 "AI 网关 " 统一管理不同大模型能力，顺利解决了各家大模型的兼容问题，实现不同功能背后的大模型精准适配。自主研发的 WPS 365 聚焦于数据云存储、智能处理、安全共享等关键技术，为用户提供全面的多平台办公解决方案。公司还与华为深度合作，推出 WPS 鸿蒙版，同时实现 PC 端与移动端架构统一，打造多平台账号一体化、跨端调用、跨屏协同等流畅体验，为未来跨设备办公的深度融合奠定了坚实基础。整体来看，公司经营延续高质量增长表现，稳健研发投入驱动下其 WPS 产品生态丰富度有进一步提升。

投资建议

我们认为，公司 C 端客户积累带来的规模效应具有持续性，B 端业务丰富的云服务市场拓展空间较大，AI 驱动的收入增长仍处早期阶段。并且，整体经营维持高质量增长表现，稳健研发投入驱动下的 WPS 产品生态丰富度也有进一步提升。预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 61.14 亿元、74.64 亿元、91.84 亿元；归母净利润分别为 19.66 亿元、23.39 亿元、28.33 亿元，对应目前 PE 分别为 73.65X /61.89X /51.11X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 399.84。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。