美团的护城河究竟有多宽？

3 月 24 日，港股开盘后，美团（03690.HK）股价一度重挫，盘中最大跌幅达 5.25%，最终收跌 1.13%。25 日，美团股价再度大幅收跌 4.35%，2 个交易日总市值合计蒸发 556 亿港元。

消息面上，美团最新发布的 2024 年全年及第四季度业绩报告引发了市场对其护城河及新业务开拓不及预期的担忧。

3 月 21 日，美团披露的发布 2024 年全年及第四季度业绩报告显示，2024 年第四季度，营收 884.9 亿元，同比增长 20%，略高于预期的 879.3 亿元，环比下降 5.4%；净利润 62.2 亿元，同比增长 180.7%，低于预期的 81.1 亿元，环比下降 51.6%；调整后净利润为 98.5 亿元，同比增长 125.1%，略低于预估的 99.1 亿元。

从全年来看，美团 2024 年实现总营收达 3376 亿元，同比增长 22%；净利润 358 亿元，同比增长 158.4%；非国际财务报告准则下经调整净利润 438 亿元，同比增长 88.2%；经营利润率由 4.8% 提升至 10.9%；经调整 EBITDA 同比增长 105.7% 至 491 亿元。

拉长时间周期来看，截至 26 日收盘，美团股价年内涨幅仅 5.41%，大幅跑输恒生科技指数 24.73% 的涨幅。有分析称，市场对其 AI 战略落地速度、海外扩张盈利周期及竞争格局变化存疑。

通过逐步拆解美团的各大业务条线也可以发现，尽管美团核心业务趋稳，但新业务拓展暗藏风险，竞争环境愈发激烈也是市场担忧的因素。

美团收入七成来自核心本地商业，据财报显示，2024 年美团核心本地商业板块贡献营收 2502 亿元，同比增长 20.9%，经营利润率提升至 20.9%，成为业绩增长的压舱石。

其中，外卖业务通过供应链创新与服务模式升级，实现即时配送日订单量峰值 9800 万单，全年交易用户数突破 7.7 亿，年活跃商户数增至 1450 万。

但值得一提的是，美团在佣金和在线营销服务上的增速远不如去年同期。很大程度上，这也说明，第四季度餐饮行业的整体消费环境仍然比较低迷，商家广告投放意愿仍然不高。

财报显示，2024 年，美团的新业务分部收入为 873 亿元，同比增长 25.1%，录得经营亏损 73 亿元，亏损率从 23.7% 降至 8.3%。

美团新业务亏损与其出海计划密切相关。当前，美团正加快对海外市场的探索。继去年 10 月在利雅得上线后，美团进一步将 Keeta 扩展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用户基数和订单量实现迅速增长。据 Sensor Tower 的数据，Keeta 在 1 月份的每周活跃用户达到了 100 万，与 Delivery Hero 的 Hungerstation 相当。

彭博分析师 Catherine Lim 和 Trini Tan 表示：" 第四季度的支出增加（尤其是在 Keeta 上的支出）可能限制了新计划带来的亏损收窄。在 2 月 28 日的一次内部会议上，首席执行官王兴强调杂货零售、海外扩张和技术是美团的重点，预计这些亏损将持续到 2025 年及以后。"

摩根士丹利预计，" 美团从海湾合作委员会（GCC）国家的外卖业务中获得的增量收入到 2028 年将达到 11.5 亿元人民币。尽管新业务在 2025 — 2027 年期间将面临亏损，但预计到 2028 年将实现盈亏平衡。"

王兴透露，2025 年将加大海外资源投入，重点复制国内高频次配送模式，同时探索中东以外市场的可行性。

当前，美团的新业务拓展仍面临多重挑战。国内即时零售赛道竞争加剧，京东等玩家的入局可能分流部分市场份额；海外本地化运营、合规成本及地缘政治风险亦需长期投入。此外，AI 落地效果与技术迭代速度将直接影响科技投入的回报周期。

众所周知，美团商业模式需要依赖庞大的骑手团队，为他们缴纳社保短期内可能会带来成本上升。

市场担忧的风险点是，美团为骑手缴纳社保，最直接的影响便是成本的攀升，是否会对美团的利润造成冲击。

2 月 19 日，美团宣布，将为全国范围内的全职及稳定兼职骑手缴纳社保，这是美团近年来完善新就业群体社会保障的重要举措，预计 2025 年二季度开始实施。

从社保缴纳的构成来看，养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险，以及住房公积金（通常所说的 " 五险一金 "），每一项都需要美团投入真金白银。

有分析指出，美团全年累计接单天数在 260 天以上的稳定骑手大约 82 万人，考虑到外卖市场与就业群体的规模仍在持续扩大，预计美团此次社保覆盖的全职及稳定兼职骑手数量可能接近 100 万人。

粗略估算，若美团为 100 万骑手缴纳 " 五险一金 "，每月的成本支出将高达 15.5 亿元，每年的成本或将超过 180 亿元。

但需要说明的是，美团在实施社保缴纳时，可能会根据不同地区的实际情况进行差异化安排，优先在社保基数较低的地区推行，从而降低整体成本。另外，美团与外包公司之间的费用分摊机制也会对实际成本产生影响。

王兴表示，尽管这些举措可能会增加整体成本，但长期来看，整个生态系统（包括美团的平台）将从中受益，而效率的提升将能够抵消这些增量成本。

2025 年的外卖江湖厮杀再起，掀起这场风暴的，正是强势入局的京东外卖。

2 月 11 日，" 京东外卖 " 宣布启动 " 品质堂食餐饮商家 " 招募，2025 年 5 月 1 日前入驻的商家，全年免佣金，已签约商家佣金从 2 月 11 日 0 点起，也按照全年免佣调整。

紧接着，京东外卖又宣布 " 平台为骑手全额缴纳社保 "。同一天，美团和饿了么也宣布给骑手缴纳社保。

3 月 24 日，据京东黑板报消息，京东外卖今日宣布，上线 40 天，日订单量已突破 100 万。

与此同时，京东外卖在全国织就一张庞大品质食堂服务网络。据京东官方数据显示，截至目前，京东外卖平台上已有超过 45 万家品质堂食餐厅，覆盖全国 142 座城市，为广大用户提供丰富多样的餐品选择。

可以预见，随着京东在外卖领域的业务逐渐铺展开来，它与美团将在 2025 年展开贴身肉搏。

京东外卖的迅猛发展，无疑给长期占据外卖市场主导地位的美团带来了巨大压力。

过去十几年，本地生活市场一直是兵家必争之地，这也让美团必须时刻警惕竞争对手的出招。

随着抖音、京东，以及更多巨头的加入，无论是外卖市场，还是即时零售市场，竞争都变得更加激烈。这也让市场对美团能否守住护城河产生了担忧。