天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对宁夏建材进行研究并发布了研究报告《基础建材量减 & 利微升，数据中心放量元年，未来转型可期》，给予宁夏建材买入评级。

宁夏建材 ( 600449 )

公司 24 年全年实现归母净利润 2.41 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复

公司发布 24 年年报，全年实现收入 / 归母净利润 86.53/2.41 亿元，同比 -16.87%/-18.82%，全年实现扣非归母净利润 1.73 亿元，同比 -31.28%。其中 Q4 单季度实现收入 / 归母净利润 18.81/0.71 亿元，同比 -35.63%/+1117.55%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比扭亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助以及金融资产和负债产生的公允价值变动损益。

水泥主业量价有所下滑，非水泥业务量价有所上升

公司 24 年基础建材收入同比 -22% 达 29.8 亿元，毛利率同比 +2.3pct 达 20.2%，其中水泥及熟料实现销售收入同比 -26% 达 24.85 亿元，销量同比 -20% 达 1054 万吨，吨均价同比下滑 20.5 元达 236 元 / 吨。受煤炭价格下降影响，吨成本同比减少 21 元达 191 元 / 吨，最终实现吨毛利 45 元，同比持平微增，毛利率同比 +1.74pct 达 18.98%，吨净利预计持平微增至 28 元上下。公司 24 年骨料 / 混凝土收入同比分别 +13%/+3% 达 1.2/3.7 亿元，销量同比分别 -7.4%/+12.3% 达 461 万吨 /131 万方，单吨 / 单方均价分别 +5/-25 达 27/285 元，吨毛利同比分别 +1.7/+7.5 达 9/68 元。

公司 25 年计划实现水泥熟料 / 骨料 / 混凝土销量 915/405 万吨 /116 万方，较 24 年实际销量均

有减少，预计基础建材业务收入 28.57 亿元。24 年公司整体毛利率 7.33%，同比 +0.35pct，其中 Q4 单季度整体毛利率 10.09%，同比 / 环比分别 +7.12/+0.69pct。24 年期间费用率 4.15%，同比 +0.52pct，最终实现净利率 2.67%，同比 -0.48pct。

数据中心放量元年，未来转型可期

公司 24 年数字物流业务收入同比 -14% 达 56.09 亿元，毛利率同比 -0.17pct 达 0.21%，其中运输服务收入同比 -12% 达 55.97 亿（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为 81%，其他外部企业为 19%），毛利率同比 -0.17pct 达 0.1%，截至 24 年末公司 " 我找车 " 平台累计注册车辆同比 +20.4% 达 185.7 万辆。增值服务收入同比 -94% 达 1248 万元，毛利率同比 +49pct 达 53.7%。24 年公司数据中心已通过体系认证，实现收入 2450 万元，毛利率 2.77%，目前已具备计算、存储、应用集成等功能，可满足上云服务业务要求，截至 24 年底共投运 1044 架机柜。24 年 8 月公司公告终止此前与天山股份的吸收合并换股资产重组议案，正论证其他整合方案，后续有望重组转型为中建材旗下数据信息类业务平台，利润与估值提升空间可期。

高分红凸显投资价值，维持 " 买入 " 评级

24 年公司每股派发现金红利 0.21 元，合计派发现金红利 1 亿元，分红率达 42%。考虑到公司数据中心板块业绩开始释放，上调公司 25 年公司归母净利润达 3.5 亿元（前值 3.3 亿元），预计 26-27 年归母净利润达 4.5/5.1 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

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