3 月 26 日，港股的茶饮巨头蜜雪集团（02097.HK）公布了最新业绩情况，上市不足一个月即交出其首份年报，整体表现可圈可点。

数据显示，蜜雪集团 2024 年实现营业收入达 248.29 亿元（人民币，下同），同比增长 22.3%，再度创出新高。近年来公司营收一路狂奔，某种程度上也反映出茶饮赛道的蛋糕逐步做大。

蜜雪集团 2024 年前 9 个月收入 186.60 亿元，同比增速为 21.2%。由此可以推测，第四季度公司营收增速有所上升。

门店数量方面，截至 2024 年末，蜜雪集团全球门店总数已达到 46479 家，相比 2023 年同期增加了 8914 家，其中，公司海外门店达到 4895 家。

据悉，蜜雪总门店已超越星巴克（SBUX.US），居于全球现制饮品门店规模第一名，" 雪王 " 的称号当之无愧。

值得注意的是，截至去年末，蜜雪集团加盟商数量高达 20976 名，加盟店达 46462 家。相比之下，公司直营门店数量少的可怜、且还在收缩。和其他竞争对手不一样的是，蜜雪集团主要收入来源是加盟商，而非直接销售茶饮，公司本质上属于 to B 模式。

得益于加盟商的持续扩张，2024 年，蜜雪集团向加盟商销售设备及物料的 242.09 亿元收入，占比高达 97.5%，且同比增长 21.7%，这也是公司收入的 " 基本盘 "。

管理庞大规模的加盟商团队从来并非易事，有业内人士指出，蜜雪集团目前已打造出大规模的端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和质量控制等核心组成部分，这都有助于提升加盟商的加盟意愿，提升运营管理销量，这也是公司的核心竞争力。

虽然总营收不赖，但蜜雪集团目前产品平均单价仅约为 6 元，公司依靠其低价策略 " 大杀四方 "，靠足够的性价比席卷广大城镇，国内二、三线城市及下沉市场正是公司的主战场。

数据显示，截至 2024 年末，公司二线城市门店数量为 7600 家，三线城市及以下城市的门店为 23858 家，两者合计占公司总门店比例已超过 75%。

盈利水平方面，2024 年蜜雪集团实现毛利 80.60 亿元，同比增长 34.4%；毛利率为 32.5%，相比上一年度提升大约 2.9 个百分点。

具体来看，公司来自商品销售的毛利率高达 31.6%，相比上一年度提升约 2.8 个百分点。随着门店的扩张，公司规模优势尽显，这无疑带来了供应链效率的提升以及原材料整体采购成本的下降，驱动盈利能力进一步抬升。

2024 年，蜜雪集团实现年内利润 44.54 亿元，同比增长高达 39.8%，实现归母净利润 44.37 亿元，同比大幅增长 41.4%。在当前茶饮竞争激烈的背景下，公司盈利能力似乎并未受到侵蚀。

3 月 27 日截至发稿，蜜雪集团股价上涨 4.68%，报 429.6 港元 / 股，市值 1619.85 亿港元。若以发行价计算，公司上市以来累计涨幅超过 100%。

展望未来，不少机构表示乐观。太平洋证券在研报中指出，供应链壁垒与下沉红利双轮驱动，为蜜雪集团全球化打开长期空间。其认为，蜜雪集团的投资价值核心在于门店商业模式稳定优秀、供应链壁垒和规模效应以及出海长期空间。

不过，也有分析师指出，本次财报并未披露截至 2024 年末的平均单店终端零售额、日均零售额、平均单店出杯量、日均订单量等核心运营指标。在当前扩张的背景下，公司的单店盈利模型是否面临一定的压力，暂未可知。

此外，茶饮赛道毕竟缺乏差异化，行业内卷日益加剧，未来随着越来越多的品牌进入下沉市场，对蜜雪冰城的市场份额或将造成一定的冲击，公司能否维持当前竞争力，还需进一步观察。