中国银河证券股份有限公司张一纬 , 袁世麟近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《招商银行 2024 年年报业绩点评：负债成本优化，分红率领先同业》，给予招商银行买入评级。

招商银行 ( 600036 )

摘要：

全年净利与 Q4 单季度营收增速均回正：2024 年，公司营收同比 -0.48%，归母净利润同比 +1.22%，均较 2024Q1-Q3 改善；年化加权平均 ROE14.49%，同比 -1.73pct。2024Q4，营收同比 +7.53%，较 2024Q3 由负转正；归母净利润同比 +7.63%，较 2024Q3 提升 6.9pct。公司净息差降幅收窄，且其他非息收入高增，拉动营收向好。

存款成本优化成效释放，个人消费贷高增：2024 年，公司利息净收入同比下降 1.58%，2024Q4 单季度同比 +3.05%。2024 年公司净息差 1.98%，较 2023 年末 -17BP，主要受贷款收益率下降拖累较多，但存款重定价对负债成本的优化释放。具体来看，生息资产收益率、付息负债成本率分别为 3.5%、1.64%，分别较 2023 年 -26BP、-9BP；贷款收益率、存款付息率分别较 2023 年 -35BP、-6BP，其中，存款成本较 2024 年前三季度 -4BP。截至 2024 年末，公司各项贷款同比 +5.83%，对公信贷投放提速，贷款结构整体优化。具体来看，对公贷款同比 +10.15%，其中，普惠、制造业贷款增速高于贷款平均。零售贷款同比 +6.01%，主要由消费贷高增拉动，同时，小微增量扩面，按揭重回正增，个人消费、小微、按揭贷款分别增长 31.38%、9.87%、2.31%。公司各项存款同比 +11.54%，主要受益于个人存款同比 +15.4%，增速稳中有升。2024 年末，定期存款占比 47.24%，较 2023 年末 +2.57pct，较 2024H1-0.23pct。

代销理财收入增速亮眼，其他非息收入高增：2024 年，公司非息收入同比 +1.41%，重回正增长。公司中收同比 -14.16%，主要由于受降费影响，财富管理收入 -22.7%；资管及银行卡业务收入分别 -6.2%、-14.16%，也形成拖累。然而，受益于代销规模和产品优化驱动，代销理财收入同比 +44.84%。财富管理规模稳步增长，零售 AUM 同比 +12.05%，其中金葵花客户 AUM 同比 +12.98%。公司其他非息收入同比 +34.13%，主要来源于投资收益 +34.74%、公允价值变动收益 +229.63%。

资产质量较优，零售不良略有上升：2024 年末，公司不良贷款率 0.95%，关注类贷款占比 1.29%，分别较 2023 年末持平、+19BP；不良贷款生成率 1.05%，较 2023 年末 +2BP。对公贷款不良率 1.06%，较 2023 年末 -13BP，其中，房地产风险敞口规模 -6.23%，贷款不良率下降至 4.94%。零售贷款不良率 0.96%，较 2023 年末 +7BP，其中按揭、小微贷款不良率上升较多。2024 年末，公司拨备覆盖率 411.98%，较 2023 年下降 25.72pct，风险抵补能力仍充足。公司核心一级资本充足率 14.86%，较 2023 年末上升 1.13pct。

投资建议：公司围绕价值银行战略目标，坚持质量效益规模动态均衡。扩表节奏稳健，零售金融优势显著，财富管理、金融科技、风险管理核心能力增强。2024 年分红率 35.32%，领先同业，并拟于 2025 年实施中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持 " 推荐 " 评级，2025-2027 年 BVPS 分别为 45.43 元 /49.63 元 /53.96 元，对应当前股价 PB 分别为 0.94X/0.86X/0.79X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.28。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。