天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对天山股份进行研究并发布了研究报告《Q4 利润显著好转，看好水泥价格修复下公司业绩向上》，给予天山股份买入评级。

天山股份 ( 000877 )

公司 24 年全年实现归母净利润 -5.98 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复

公司发布 24 年年报，全年实现收入 869.95 亿元，同比 -18.98%，归母净利润 / 扣非归母净利润 -5.98/-22.52 亿元，同比转亏。其中 Q4 单季度实现收入 / 归母净利润 255.36/31.49 亿元，同比 -5.40%/+64.52%，扣非归母净利润 18.58 亿元，同比 +88.88%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益及计入当期损益的政府补助。

水泥主业量价有所下滑，但预计有明显改善

24 年公司水泥及熟料营业收入同比 -22% 达 555.9 亿元，销量同比 -15% 达 2.25 亿吨，综合吨均价同比下降 23 元达 247 元 / 吨，受煤炭价格下降影响，吨成本同比下降 23 元达 209 元 / 吨，最终实现吨毛利 39 元，同比持平微降。24Q4 公司收入环比 +17% 达 255 亿元，归母净利润环比大幅转正至 31 亿元。当前水泥企业积极推进自律，加强错峰生产，全国价格正开启上涨趋势，预计盈利同比将有明显改善。

24 年公司混凝土 / 骨料业务收入分别 235/48 亿元，同比 -15%/-19%，销量分别 7579 万方 /1.30 亿吨，同比 -1%/-8%，单位价格 310/36.4 元，同比 -52/-4.6 元，单位毛利 41/13.6 元，同比

7.3/-4.5 元，截至 24 年末公司拥有水泥熟料产能 3.0 亿吨，商混产能 3.6 亿方，骨料产能

2.3 亿吨。

费用有所优化，现金流运营良好

24 年公司整体毛利率 16.72%，同比 +0.53pct，其中，Q4 单季度整体毛利率 24.79%，同比 / 环比分别 +5.32/+7.79pct。24 年期间费用率 15.74%，同比 +2.42pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.37/+1.71/-0.03/+0.38pct，净利率同比转负。24 年末资产负债率 65.47%，同比 -0.41pct，资本结构有所优化。24 年经营性现金流净额同比 -44.91 亿元达 124.60 亿元，收现比同比 -8.89pct 达 93.32%，付现比同比 -6.96pct 达 73.43%。

维持 " 买入 " 评级

考虑公司 Q4 业绩显著好转，当前水泥价格仍有上涨预期，上调 25-26 年公司归母净利润分别为 26/34 亿元（前值 15.7/24.8 亿元），预计 27 年公司归母净利润为 39 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 1.47%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 20.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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