天风证券股份有限公司刘杰近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《营收修复，利润转正》，上调招商银行目标价至 47.63 元，给予增持评级。

招商银行 ( 600036 )

事件：

招商银行发布 2024 年财报。截止 24 年末，企业实现营收约 3375 亿元，归母净利润 1484 亿元，YoY+1.22%。

点评摘要：

2024 年初以来招商银行营收和盈利延续向上修复趋势。营收结构上，利息净收入占比回升至 62.6%，较 24 三季度增加 0.4pct；非息净收入 1262 亿元，同比增长 1.41%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3、2024 增速为 -6.08%、-4.52%、-2.66%、0.63%，归母净利润同比分别为 -1.96%、-1.33%、-0.62%、+1.22%。

资产收益端：2024 年，企业生息资产日平均收益率下滑至 3.50%，较 24 年中下行 10bp。

负债成本端：2024 年，企业计息负债成本率下行至 1.64%，为息差企稳提供有力支撑。

2024 年末，招商银行净息差录得 1.98%，环比下行 1bp，同比 -17bp。资产端：截止 24 年末招商银行生息资产总计 11.8 亿元，较 24H1 增长 5%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 56.3%、31.2%、7.6% 和 4.9%。资产规模扩张贡献上来看，企业金融投资和同业资产分别较年中增长 10.3%、12.5%，贷款余额较年中扩张 2.3%。

负债端：突破 10 万元规模里程碑。2024 招商银行计息负债余额 10.4 万亿元，较 24H1 增长 4.9%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为 87.7%、2.1%、8.4% 和 1.8%，较 24H1 各项余额占比环比变动 +0.08、-0.65、+1.02 和 -0.45pct。

全年资产质量平稳。截止 2024 年末，招商银行不良贷款率为 0.95%，与去年末持平，环比微增 1bp。逾期率较上半年改善 3bp，年末录得 1.42%。2024 招商银行贷款拨备率 3.92%，较 24H1 下行 16bp；贷款拨备率为 412%，较年中下行 22.4pct。企业拨备依旧维持在较高水平。

盈利预测与估值：

招商银行 2024 企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 1.01%、3.79%、3.19%，对应现价 BPS：41.38、45.21、49.64 元。使用股息贴现模型测算目标价为 47.63 元，对应 25 年 1.15x PB，现价空间 10%，维持 " 增持 " 评级

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.49。

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