开源证券股份有限公司高超 , 唐关勇近期对中国太保进行研究并发布了研究报告《中国太保 2024 年点评：寿险质效延续改善趋势，假设调整下 NBV 高增》，给予中国太保买入评级。

中国太保 ( 601601 )

寿险质效改善明显，假设调整下 NBV 高增，维持 " 买入 " 评级

公司披露 2024 年业绩，2024 新假设 NBV 实现 132.6 亿元，可比 / 非可比口径同比 +57.7%/+20.9%；新准则下归母净利润 449.6 亿元、同比 +64.9%，CSM 达到 3421.1 亿元，较年初 +5.6%，新假设下集团 / 寿险 EV 较年初 +6.2%/+4.9%，得益于 NBV 贡献和投资偏差对冲假设调整的影响。考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin 同比改善，我们预测 2025-2027E NBV 分别同比 +9.8%/+12.2%/+14.2%，对应 EV 增速 +7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，我们下调 2025-2026 年归母净利润预测至 485.2/541.5 亿元（调前 622/714 亿元），新增 2027E 为 606 亿，分别同比 +7.9%/+11.6%/+11.9%，对应 EPS 分别为 5.04/5.63/6.30 元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，公司全年现金分红 103.9 亿元，同比 +5.9%，分红率 ( OPAT ) 为 30.2%，当前股价对应 2025-2027 年 PEV 分别为 0.4/0.3/0.3 倍，维持 " 买入 " 评级。

假设调整下 EV 保持稳增，渠道转型见效，期缴结构持续改善

（1）2024 年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自 4.5% 下调 50bp 至至 4.0%，风险贴现率自 9% 下调 50bp 至 8.5%。按 2024 年经济假设（新口径）测算集团 / 寿险 EV 分别为 5621/4218 亿元，分别较年初 +6.2%/+4.9%。根据公司敏感性分析结果，我们测算经济假设调整对集团 / 寿险 EV 影响为 -12.1%/-16.0%，受益 ROEV 达 18.4%（预期回报 /NBV 贡献 / 投资差异 / 运营差异分别 +7.2%/+3.3%/+6.6%/+1.3%），市场价值调整带来 +3.6%。（2）NBV132.6 亿，可比 / 非可比口径分别同比 +57.7%/+20.9%，NBV Margin 达 16.8%，可比 / 非可比口径分别同比 +8.6pct/+3.5pct；个险 / 银保 NBV 分别同比 +37.1%/+134.8%，Margin 分别至 35.2%/15.5%，分别同比 +5.7pct/+9.9pct。（3）期缴结构持续改善，全年新单保费 789 亿元，同比 -4.8%，个险 / 银保新单期缴分别同比 +9.7%/+20.5%，期末人力规模 18.4 万人，较 2024H1 末 +2.7%，人均新单保费 1.67 万元，同比 +30.4%，核心人力 5.3 万人，可比口径同比 10.4%，核心人力新单保费同比 +17.9%。

自然灾害拖累财险综合成本率，FVOCI 资产占比提升

（1）全年财险 COR98.6%，同比 +0.9pct，费用率 / 赔付率分别 -0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险 / 非车险 COR 分别 98.2%/99.1%，同比 +0.6pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达 17%，车险业务结构持续优化。（2）全年净 / 总 / 综合投资收益率分别 3.8%/5.6%/6.0%，分别同比 -0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产 2.73 万亿元，较年初 21.5%，股票资产占比 +0.9pct，其他权益工具同比 +45%，占总投资资产 5.2%，同比 +0.8pct。

风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券郑君怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 65.06%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 458.99 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.17。

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