华福证券有限责任公司张宇 , 谢洁仪近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：营收修复，利润回正》，给予招商银行买入评级。

招商银行 ( 600036 )

投资要点：

业绩持续改善

2024Q4 单季，营收增速、利润增速均较 Q3 进一步提升。

营收端：2024Q4，营收增速为 7.5%，较 Q3 提升 10pct，主要是由于四季度利率下行较快，债券投资和非货币基金投资公允价值增加，其他非息收入增速进一步提升。此外，中收降幅收窄、净利息收入实现正增长也是贡献因素。

利润端：2024Q4，归母净利润增速为 7.6%，较 Q3 提升 6.8pct，主要是由于营收端明显改善。拖累项是拨备，2024Q4 拨备计提 44.6 亿元，同比 2023Q4 多计提 28.9 亿元。

净息差降幅持续收窄

2024Q4 净息差为 1.94%。同比降幅为 10bp。全年来看，净息差为 1.98%，较 2023 年下滑 17bp，降幅均有所收窄。

一方面，贷款结构有所优化，招商银行持续压降票据占比，票据在贷款中的占比由 6 月末的 6.4%，压降至年末的 5.5%，减少低收益资产的占比。另一方面，存款成本也在不断改善。2024Q4，计息负债成本率为 1.50%，同比 2023Q4 下降 25bp，环比 2024Q3 下降 14bp。

手续费净收入降幅收窄

2024Q4，手续费净收入增速为 -14.3%，较 Q3 提升 2.6pct。其中，代销理财收入增长较为明显。全年来看，代销理财收入同比增长 44.8%，主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。

零售风险暴露，资产质量有所波动

截至 2024 年末，不良率为 0.95%，较 Q3 末提升 1bp。关注率为 1.29%，较 Q3 末下降 1bp。具体来看：

零售贷款不良率为 0.96%，较 Q2 末提升 6bp，主要由于小微贷款、按揭贷款资产质量承压。分产品看，小微贷款不良率为 0.79%，较 Q2 末提升 16bp。按揭贷款不良率为 0.48%，较 Q2 末提升 8bp。

对公贷款不良率为 0.94%，较 Q2 末改善 4bp，主要是因为房地产业的资产质量明显改善。房地产行业不良额、率均有明显下降。截至

2024 年末，房地产贷款不良率为 4.94%，较 Q2 末下降 18bp。房地产业不良额较 Q2 末下降 16.7 亿元。

截至 2024 年末，拨备覆盖率为 412%，较 Q3 末下降 20pct。

分红比例小幅提升

2024 年分红比例为 35.32%（归属普通股股东净利润的比例），较 2023 年提升 0.3pct。

盈利预测与投资建议

结合年报预测，预计 2025-2027 年营收分别为 3465 亿元、3565 亿元、3758 亿元（前值 2025-2026 年为 3417 亿元、3661 亿元），对应增速分别为 2.7%、2.9%、5.4%。归母净利润分别为 1541 亿元、1605 亿元、1690 亿元（前值 2025-2026 年为 1514 亿元、1605 亿元），对

应增速分别为 3.9%、4.1%、5.3%。

根据历史估值法，近 5 年的平均 PB 估值为 1.32，截至 2024 年 3 月 27 日收盘，PB 值为 1.04，我们认为估值有望回升，维持给予 " 买入 " 评级。

风险提示

经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.49。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。