开源证券股份有限公司张绪成近期对淮北矿业进行研究并发布了研究报告《公司 2024 年报点评报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复》，给予淮北矿业买入评级。

淮北矿业 ( 600985 )

煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 657.4 亿元，同比 -10.4%；实现归母净利润 48.6 亿元，同比 -22%；实现扣非后归母净利润 46.4 亿元，同比 -21.2%。单 Q4 来看，实现营业收入 90.9 亿元，环比 -53.3%；实现归母净利润 7.2 亿元，环比 -40.5%，实现扣非后归母净利润 5.6 亿元，环比 -52.9%。考虑到煤价下滑，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润 33.7/45/50.9 亿元（2025-2026 年前值为 63.0/66.4 亿元），同比 -30.7%/+33.6%/+13.1%；EPS 为 1.25/1.67/1.89 元，对应当前股价 PE 为 11.1/8.3/7.3 倍。公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持 " 买入 " 评级。

2024 年公司商品煤产销量同比下滑，煤价下滑致盈利承压

（1）2024 年商品煤产销量同比下滑：2024 年公司商品煤产销量 2055.3/1536.7 万吨，同比 -6.5%/-13.8%，其中 Q4 产销量 488.3/348.9 万吨，环比 -8.7%/-9.3%。（2）2024 年吨煤毛利环比回落：2024 年公司吨煤售价 1100.4 元 / 吨，同比 -5.1%，其中 Q4 吨煤售价为 1051.7 元 / 吨，环比 -0.1%；2024 年吨煤成本为 552.8 元 / 吨，同比 -6.7%，其中 Q4 吨煤成本为 538 元 / 吨，环比 -0.5%；2024 年吨煤毛利为 547.6 元 / 吨，同比 -3.5%，其中 Q4 吨煤毛利为 513.7 元 / 吨，环比 +0.4%。

2024 年焦炭 / 甲醇产销量同比下滑，洗精煤价格下跌对冲焦炭价格下滑影响（1）2024 年焦炭 / 甲醇产销量同比下滑，乙醇投产贡献产量：焦炭方面，2024 年产销量 354.7/352.2 万吨，同比 -6%/-6.1%，其中 Q4 产销量 89.4/92.8 万吨，环比 -6.3%/+4.4%；甲醇方面，2024 年产销量 40.8/19.8 万吨，同比 -22.7%/-61.8%，其中 Q4 产销量为 12.1/4.1 万吨，环比 -4.2%/+2.3%；乙醇方面，2024 年产销量 37.1/36.2 万吨，其中 Q4 产销量 14.8/15.2 万吨，环比 -0.3%/+3.2%。（2）2024 年焦炭价格同比下降：焦炭方面，2024 年平均售价 1961.04 元 / 吨，同比 -15.9%，其中 Q4 平均售价 1768.9 元 / 吨，环比 -4%；2024 年焦炭主要原材料洗精煤采购价格为 1560.52 元 / 吨，同比 -14.4%，其中 Q4 洗精煤采购单价 1357.82 元 / 吨，环比 -22.6%，一定程度上对冲焦炭价格下降的影响。甲醇方面，2024 年平均售价 2157.2 元 / 吨，同比 +1.6%，其中 Q4 平均售价为 2165 元 / 吨，环比 +0.6%；乙醇方面，2024 年平均售价 4999.42 元 / 吨，其中 Q4 平均售价 4688 元 / 吨，环比 -8.9%。

关注煤电 & 煤化工 & 非煤矿山成长，提高最低分红比例估值有待修复（1）关注煤矿和煤化工成长：煤电方面，800 万吨 / 年陶忽图矿井建设正在加快推进，计划 2025 年底建成；300 万吨 / 年信湖煤矿已转入系统恢复的新阶段；聚能发电 2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕 2025 年底实现 " 双机双投 " 目标，目前集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等重要工程正在有序推进。煤化工方面，年产 3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源 1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能 1640 万吨 / 年，产能增加至 2740 万吨 / 年。（2）破净估值有望修复：截至 2025 年 3 月 27 日公司 PB 为 0.89 处于破净状态；公司发布 2025-2027 年股东回报计划，最低分红比例由此前三年的 30% 提升至 35%，2024 年公司分红比例 41.6%，同比 -1.67pct，对应当前股息率为 5.4%。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 52.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.82。

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