万联证券股份有限公司郭懿近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《点评报告：零售客户数和 AUM 保持较快增长》，给予招商银行增持评级。

招商银行 ( 600036 )

投资要点 :

保持高分红：2024 年财报公布的分红方案为，全年每股现金分红 2.00 元，分红率约为 35.32%，较 2023 年上升 0.3%。截至 2024 年末，公司核心一级资本充足率为 14.86%，保持较高水平。当前股价对应的股息率约为 4.6%。

资产质量保持稳健：截至 2024 年末，不良率 0.95%，持平于上年末，关注率和逾期率分别为 1.29% 和 1.33%，分别较上年末上升 19BP 和 7BP。拨备覆盖率 411.98%，同比下降 25.72 个百分点。零售信贷不良率为 0.96%，较年初上升 7BP，其中，信用卡、消费贷和小微贷款的不良率较年初分别变动 0BP、-5BP、18BP。

零售客户数和 AUM 保持较快增长：截至 2024 年末，招商银行零售客户数 2.1 亿户，同比增长 6.6%。管理零售客户总资产 14.9 万亿元，同比增长 12.1%。零售客户 AUM 持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。

盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们小幅调低了 2025-2026 年的盈利预测，并引入 2027 年盈利预测，测算的公司 2025 年 -2027 年营收同比增速为 0.86%/4.47% 和 2.79%，净利润同比增速为 2.91%/4.15% 和 3.49%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照 3 月 27 日收盘价 43.26 元 / 股，对应的招商银行 2025 年 -2027 年的 PB 估值分别为 0.99 倍 /0.89 倍 /0.84 倍。

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.74。

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