民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对淮北矿业进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：成本控制优异，承诺分红比例下限提升至 35%》，给予淮北矿业买入评级。

淮北矿业 ( 600985 )

事件：2025 年 3 月 27 日，公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 657.35 亿元，同比下降 10.4%；归母净利润 48.55 亿元，同比下降 22.0% 扣非归母净利润 46.43 亿元，同比下降 21.2%。

24Q4 盈利环比下滑明显，期间费率环比上升。2024 年四季度，公司实现营业收入 90.66 亿元，同环比 -49.2%/-53.3%；归母净利润 7.16 亿元，同环比 -38.6%/-40.5%。24Q4 公司四费环比减少 7.47 亿元，四费费率环比上升 2.0pct 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用费率分别环比持平 /+1.9/-0.3/+0.3pct。

2024 年分红比例 41.6%，股息率 5.4%，2025-2027 年承诺分红比例下限提升 5pct 至 35%。公司拟派发 2024 年度股息每股 0.75 元（含税），合计派发 20.20 亿元（含税），分红比例 41.6%，较 2023 年 -1.7pct，以 2025 年 3 月 27 日收盘价计算，股息率为 5.4%。公司制定 2025-2027 年股东回报规划，将现金分红比例下限由 30% 提升至 35%，并表明可根据公司的盈利状况和资金状况提议进行中期利润分配，积极回报股东。

2024 年煤炭量价双降，成本下移致毛利率同比抬升。1）2024：公司商品煤产量 2055.30 万吨，同比 -6.5%，精煤产率 49.88%，比计划高 1.38pct；商品煤销量 1536.69 万吨，同比 -13.8%；吨煤售价 1100.4 元 / 吨，同比 -5.1%；吨煤成本 552.8 元 / 吨，同比 -6.7%；吨煤毛利 547.6 元 / 吨，同比 -3.5%；煤炭业务毛利率 49.8%，同比抬升 0.8pct。2）24Q4：公司商品煤产量 488.26 万吨同环比 -6.6%/-8.7%；商品煤销量 348.86 万吨，同环比 -13.6%/-9.3%；吨煤售价 1051.7 元 / 吨，同环比 +2.5%/-0.1%；吨煤成本 538.0 元 / 吨，同环比 +11.6%/-0.5%；吨煤毛利 513.7 元 / 吨，同环比 -5.5%/+0.4%；煤炭业务毛利率 48.84% 同环比 -4.1/+0.2pct。煤电产业链方面，公司内蒙古在建 800 万吨 / 年陶忽图矿进展顺利、计划 2025 年底投产，信湖煤矿逐步复产，2025 年公司煤炭产量有望同比恢复；聚能发电 2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕 2025 年底实现 " 双机双投 " 目标。

2024 年煤化工业务毛利同比下滑，无水乙醇、DMC、非煤矿山建成投产 1）焦炭：2024 年公司焦炭产量 354.65 万吨，同比 -6.0%；销量 352.21 万吨同比 -6.1%；平均售价 1961.04 元 / 吨，同比 -15.9%。2）甲醇：2024 年公司甲醇产量 40.77 万吨，同比 -22.7%；销量 19.84 万吨，同比 -61.8%，主要为甲醇转为自用所致；平均售价 2157.21 元 / 吨，同比 +1.6%。3）乙醇：2024 年公司甲醇综合利用制乙醇项目试生产，其合成气法制 60 万吨无水乙醇装置目前为全球单系列规模最大无水乙醇生产装置，全年生产乙醇 37.11 万吨，销售 36.19 万吨，平均售价 4999.42 元 / 吨；该项目已于 2025 年 1 月正式投产。2024 年公司煤化工业务毛利率为 19.34%，同比下降 0.99pct。此外，2024 年 10 月 DMC 项目建成投产，公司新增碳酸二甲酯产能 10 万吨 / 年；2024 年收储石灰石资源 1 亿吨，7 座矿山建成投产，石灰石产能增加 1640 万吨 / 年至 2740 万吨 / 年。

投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计 2025-2027 年归母净利润为 19.24/24.76/33.84 亿元，对应 EPS 分别为 0.71/0.92/1.26 元，对应 2025 年 3 月 27 日股价的 PE 分别为 19/15/11 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 52.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.82。

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