当安踏 ( 02020.HK ) 以净利 52% 的增速领跑港股运动品牌、361 度 ( 01361.HK ) 营收首破百亿大关时，曾经的 " 国潮标杆 " 李宁 ( 02331.HK ) ，却仍在 " 追跑 " 的路上。

值得玩味的是，资本市场用 6.5% 的盘中涨幅回应了这份财报，花旗更指出其潜在净利润超预期 5%。在运动品牌厮杀最惨烈的战场上，李宁是否正从 " 失速坠落 " 转为 " 触底反弹 "？

正在改变的李宁

2024 年全年，李宁实现收入 286.76 亿元 ( 单位人民币，下同 ) ，同比小幅增长 3.9%，超出市场预期；毛利率 49.4%，同比改善 1 个百分点；股东应占溢利 30.13 亿元，同比下滑 5.5%。

相比另外三大体育运动品牌，李宁的业绩表现逊色不少。

2024 年，安踏营收、净利双增（+13.6%、+52.4%）；特步 ( 01368.HK ) 持续经营业务收入同比增长 6.5%，净利润增长 20.2%；361 度收入和净利润同比增幅均接近 20%，收入突破百亿大关。

业绩披露后，李宁股价表现较为坚挺。3 月 28 日早盘，其股价一度涨超 6.5%，最终小幅收涨 0.35%。这一表现，反映出市场对李宁的成绩单已不再失望，甚至对其未来发展抱有一线期待。

市场情绪之所以呈现积极态势，李宁的盈利能力实际上正在改善。

2024 年，公司投资性房地产的减值达 3.33 亿元，上年则无减值。花旗在研报中表示，李宁 2024 财年净利润符合该行及市场预期，若剔除投资物业意外减值损失，公司的潜在净利润则较该行及市场预期高 5%。

尽管利润承压，李宁对股东却毫不吝啬。

根据 Wind 数据统计，年内李宁现金分红总额 15.09 亿元，全年派息比率达 50%，为 2008 年以来新高。

李宁集团执行董事、联席 CEO 钱炜表示，2025 年，集团的关键词依然是 " 稳健经营 "，但是稳健经营并不等于保守经营，该攻则攻，该守则守，该调整则调整。

除运营资金保持健康水平外，李宁的渠道存货和应收账款总体平稳。

根据公司推介材料，公司拨备前存货成本金额为 27.65 亿元，同比增长 5%；2024 年 12 月整体存货周转月（包括线下、在线及仓库）为 4.0，上年同期为 3.6。

此外，公司 2024 年 12 月拨备前应收贸易款项原值金额按年下降 16%，至 10.46 亿元，处于健康合理水平。

李宁表示，公司继续聚焦 " 单品牌、多品类、多渠道 " 战略，加强科技巩固市场份额，深耕跑步、篮球、健身、羽毛球、乒乓球和运动生活六大核心品类。

但是，李宁的零售流水依然承压，公司全年零售流水按年持平。

不过，四季度明显改善，四季度李宁销售点 ( 不包括李宁 YOUNG ) 于整个平台的零售流水按年取得高单位数增长。

根据李宁的业绩推介材料，年内跑步品类零售流水表现亮眼，增长 25%，但篮球及运动生活品类零售流水按年分别录得 21% 及 6% 的下滑。

李宁电商业务表现抢眼，线上直营流水录得 10%-20% 低段提升，线上客流提升高单位数，带动电商业务收入增长 10.3%。电商业务毛利率较高，电商渠道占比进一步加大推动了公司整体毛利率的提升。

年内，李宁继续优化门店布局，截至 2024 年 12 月 31 日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG）共计 6117 个，净减少 123 个。

整体而言，李宁 2024 年的业绩有喜有忧，公司仍具有发展韧性，且业绩有企稳回升的迹象。2025 年以来，我国政府加大力度促消费，以及成都世界运动会等重大赛事在年内举行，对李宁等体育运动厂商而言是积极利好，有利于李宁走出低谷。

对李宁自身而言，2024 年电商业务的增长以及第四季度零售流水的提升是积极信号，但零售收入的下降 ( 略降 0.3% ) 和门店收缩，又暴露出了其转型阵痛。未来，李宁需要继续优化渠道布局，提升零售效率，在复杂的市场环境中重回增长轨道。