文 | 港股研究社

一年之前，互联网新势力还在努力重构行业格局，成功实现逆市大增的拼多多、字节跳动一度风靡全球市场，彼时老玩家腾讯、阿里还在奋力寻求新增量市场。

一年之后，AI 正式成为众多互联网科技企业竞技的新阵地，一切从零开始。日前，以阿里、腾讯为首的中国互联网巨头在公布最新年度业绩报时，都有一个共同点，也是市场翘首以盼的核心点：重金投入 AI 领域。

包括科技大佬华为，其常务董事汪涛也公开表示，为了迎接加速到来的通用人工智能时代，公司将全面推进全面智能化（AllIntelligence）战略。

而继它们之后，作为新一代头部内容社区与社交平台，快手日前公布的年度财务报表里，也用了很大一部分篇幅来介绍其 AI 布局以及实力，以此着重强调快手未来的成长方向。对此，甚至有自媒体戏称 " 这不是财报会，这是可灵 AI 发布会。"

显然，AI 将是互联网赛道，乃至科技圈格局重塑、规则重制的核心，这一点已然初步形成了产业共识。

产业达成共识的背后，不少资本势力也在寻寻觅觅，挖掘投资新机遇。兴业证券首席经济学家张忆东 " 随着 AI 技术逐步落地，以互联网为代表的民企龙头公司的成长性将会恢复；他们的估值也会从过去四年的向下崩塌转为向上重塑。"

曾经的短视频时代先行者，快手能否以可灵 AI 为梯，重新攀回上市初期创下的高点吗？

短视频龙头，入局 AI 赛道的两重必要性

在互联网行业增长趋缓、流量红利见顶的大背景下，短视频巨头快手入局 AI 赛道有其必要性，当然也有基因优势。

不日前，快手以一份营收利润双增的成绩单，试图回应市场对其增长韧性的质疑。全年总营收 1269 亿元，同比增长 11.8%；经调整净利润 177 亿元，同比大增 72.5%。

看似亮眼的财报发布后，快手股价却继续陷入回调中。3 月 25 日业绩披露次日，股价盘中一度跌超 5%。这种 " 增收不增价 " 的背后，既有短期借利好兑现的意思，也有部分是投资者对快手主站业务降速的担忧。

从财务数据看，快手盈利能力提升显著。毛利率从 50.6% 提升至 54.6%，经营利润率翻倍至 12%，降本增效成效显著；全年公司经营利润激增 137.7% 至 152.9 亿元。

但同大多互联网服务企业类似，营收增速放缓成为快手的硬伤，当然这本质上就是互联网流量进入存量竞争阶段后的一种集体表现。

财报显示，24Q4 单季快手营收 354 亿元，同比仅增 8.7%，低于市场预期的 1272.4 亿元。

更值得关注的是，核心增长引擎出现分化：广告收入占比 57%，同比增 20.1%，但增速较 2023 年的 23% 放缓；电商 GMV 虽破 1.39 万亿，增速却从 2023 年的 28% 降至 17.3%；与此同时，用户增长显疲态，第四季度日活用户同比增 4.8%，增速也较 23Q1 的 8.3% 放缓近一半；且环比也降了 1.6%，减少了 700 万户。

行业用户规模接近天花板，增量红利消退，迫使快手转向存量精细化运营。这也就构成了快手加速推进 AI 布局的第一重必要性。

另一重必要性则在于 AI 技术迭代正在重塑内容生产、分发与商业变现逻辑。而当这一切已经明牌时，作为典型的内容服务平台，不玩就意味着未来的落后。

目前包括海外的 YouTube、Snapchat、Netflix、Spotify、Reddit、Pinterest 等，国内的 B 站、腾讯、抖音等都是热门的 AI 商业化应用玩家。更何况，其中已有不少玩家成功验证了 AI 技术重驱短视频与社交媒体内生增长力的可行性，譬如先后与谷歌、OpenAI 达成合作的知识问答平台 Reddit。

同为互联网基因服务平台，财报电话会议中快手 CEO 程一笑指出，" 作为一家中国和全球领先的内容社区和社交平台，快手正站在 AI 技术与视频大模型重塑产业格局的关键节点，AI 不仅是效率提升工具，更是驱动平台在流量增长的同时，创造更多商业生态价值的核心引擎。"

可灵 AI 要再造短视频 " 快手奇迹 "？

可灵 AI 当前取得阶段性优势的结果也给了快手不少底气。

去年第四季度可灵 AI 独立 App 正式上线，为全球用户提供网页端和独立 App 多个入口选择。

优秀的产品力下，借助此前构筑的良好内容生态，自开始商业化至今年 2 月，可灵 AI 累计收入已超 1 亿元，成为了国内商业化第一的视频大模型，商业化变现呈现稳步加速的趋势。

而为了实现这一步，去年 6 月推出可灵 1.0 版本后，仅半年内快手完成近 20 次技术迭代升级，目前最新的 1.6 版已在物理规律模拟、人物表情捕捉和语义理解上达到行业领先水平。

图：截自可灵 AI 1.6 模型概念宣传片

这种快速迭代能力得益于快手的技术积累：其自研的 DiT 架构结合 flow 模型基座，通过分布式训练集群和算子优化，将硬件利用率提升 40%，并创新式采用分阶段训练策略，初期用海量数据强化概念理解，后期用高质量数据打磨细节。

全年快手研发投入达 122 亿元，占收入 9.6%，与上一年基本持平，重点投向视频生成和智能推荐。

除去这部分直观收入外，可灵 AI 的技术突破还直接反哺平台生态：电商场景中，AI 生成的商品展示素材转化率提升 20%，带动泛货架 GMV 占比达 30%；广告业务方面，可灵驱动的 eCPM 提升高单位数，助力线上营销收入增长 20.1% 至 724 亿元。程一笑在电话会议中强调，可灵 AI 已形成 " 创作工具 - 内容生态 - 商业变现 " 的闭环，未来将探索更多元的变现模式，包括企业级定制服务和海外市场拓展。

整体可灵 AI 配套推出了 "C 端 +B 端 " 两线并进的商业化策略：C 端推出会员付费模式，首月 19 元的低价策略吸引用户，续费率超 40%；B 端则通过 API 接口向电商、影视、广告等行业输出技术能力，目前已与包括小米、亚马逊云科技、Freepik、蓝色光标等数千家海内外企业客户在 API 订阅上达成合作。

很显然，以可灵 AI 为矛，创造 AI 视频内容生产的新赛道，这大概是快手对可灵 AI 最重要的规划。

据悉，快手目前把主要算力聚焦在视频大模型上，试图以此形成竞争优势。程一笑在财报会议中强调，公司将在未来 3 年甚至更长时间进行更大规模研发投入，计划将可灵 AI 打造成 " 视频内容生产的基础设施 "，服务于快手主站的内容生态。

这一幕似乎回到了 2011 年快手的前身 "GIF 快手 " 凭空问世，并掀起了短视频的蔚蓝大海。

群雄围猎，谁是 " 王炸 " 谁是 " 炮灰 " 结局尚早

不过，尽管可灵 AI 目前的表现很亮眼，但潜在风险不容忽视。

首先，技术路线尚未固化。当前视频生成领域存在 Diffusion、DiT、LLM 三种路径，可灵采用的 DiT 架构虽对标 Sora，但谷歌的 VideoPoet 等 LLM 模型已展现出更强的多模态融合潜力。若未来技术路径生变，可灵可能面临架构重构风险。

其次，用户体验仍有痛点。目前市面上 AI 生成视频的良品率集中在 40％-85％，物理穿帮、逻辑混乱等问题频发，部分用户需尝试百次才能获得可用素材。这种 " 抽卡式 " 体验可能会延迟这一应用大规模商业化的进程。包括可灵 AI 在内的玩家都需要进一步加码提升其生成良率。

此外，结合眼下全球科技巨头都在 AI 领域重金布局，譬如微软、谷歌年投入超千亿美元研发大模型；字节跳动推出 " 云雀 "、阿里发布 " 通义千问 "，均试图通过 AI 重构内容生产与商业生态。

此时，快手选择聚焦视频生成垂直赛道，差异化路径或有助于避开通用大模型的 " 烧钱陷阱 "，但其技术通用性可能限制长期应用场景。

并且作为 AI 技术最佳应用场景之一，这个垂直赛道的玩家其实已经不少了，譬如背靠字节跳动算法优势的抖音、拥有最大社交生态的腾讯视频号其实都在加码 AI 视频＋生态。

而可灵 AI 虽在技术参数以及商业化进程上领先，但商业化收入仅到总营收的 0.１％，尚未形成第二增长曲线；且目前的利润显然远未到 COVER 所有硬件成本，而未来能不能做到也还是一个问号。

最重要的是，用户增长遭遇瓶颈，若快手最终无法通过 AI 工具提升用户粘性，很可能影响其市场地位与长期估值。

本质上，AI 技术算是互联网企业在身陷存量危机时，可以抓得住用于重构商业模式引擎的一把利刃，可能会伤到自身，但也可突破增长瓶颈。

因此，在互联网行业从 " 流量战争 " 转向 " 技术战争 " 的当下，快手的 AI 战略既是一次豪赌，也是一条必经之路。其成败不仅关乎自身命运，亦将为行业探索技术与商业的融合提供重要参考。

至少眼下，在这个充满不确定性的时代，" 可灵 AI 们 " 的每一次迭代都可能重新定义短视频行业的未来边界。

值得期待的是，3 月 27 日，快手微信公众号显示，全球知名 AI 基准测试机构 Artificial Analysis 发布了最新的全球视频生成大模型榜单，快手可灵 1.6pro（高品质模式）以 1000 分的 Arena ELO 基准测试评分登陆图生视频赛道榜首，Google Veo 2、Pika Art 位居其后。