" 自 2021 年下半年开始，资本寒冬已经持续四年了。在这四年中，国内药企都在收缩管线，药企研发创新药的速度受到资本寒冬影响也会有所放缓。尽管如此，资本寒冬并未摧毁医药行业。"

3 月 27 日，在 2025PMC 医药投融资交易大会举行期间，医药魔方董事长周立运向记者阐述了他对于国内创新药企融资的观察情况。

周立运告诉经济观察报，目前，国内创新药企通过 License-out（简称 " 对外授权许可 "）获得的资金已远超企业通过一级市场融资的金额。

据了解，药企的 License-out 模式是指企业进行药物早期研发，然后将项目授权给其他药企做后期临床研发和上市销售，按里程碑模式获得各阶段临床成果以及商业化后的一定比例销售分成。

" 目前，国内创新药企的融资渠道已经发生了变化。在过去没有 License-out 时，企业只能依赖一二级市场融资。" 周立运说，目前，国内股权融资市场萎靡不振。国内药企依赖自身孵化的品种对外交易，从而将收益转化为企业继续发展的资金。License-out 已成为当前药企续命生存的主要方式。

医药魔方与清华大学联合发布的一项研究报告显示，2015 年— 2024 年，国内药企的 License-out 交易呈显著增长趋势，尤其在 2024 年，交易数量和金额均达到了新高。2024 年国内药企共完成 94 笔 License-out 交易，总金额达到 519 亿美元，同比增长 26%。其中，首付款总额为 41 亿美元，同比增长 16%。

这项报告还指出，从交易主体来看，生物科技公司在中国 License-out 交易中占主导地位。同时，顶尖的跨国公司对中国创新药的兴趣日益增长，2024 年共达成了 29 笔交易，占总交易数量的 31%。中国企业现已成为顶尖跨国公司的第二大项目来源地。

周立运说，通过 License-out，国内创新药企融资难问题正逐渐被解决。

此外，周立运还观察到，目前创新药企估值正出现严重倒挂。他表示，目前一些药企在将部分管线进行 License-out 交易时所得到的总额，已远超这些企业最新一次融资时全资产股融资估值，即出现对外授权药品交易金额比整家公司贵的现象。

在剔除去年发生交易但未披露交易金额的案例数据，周立运称，药企对外授权药品交易金额平均为企业整体估值的 4.7 倍。