博士眼镜自去年搭上智能眼镜概念后，股价至今涨幅一度超过 4 倍。公司于近期公告计划发行可转债募资不超过 3.75 亿元，用于门店建设和升级、品牌建设等项目，支撑渠道建设和向智能眼镜业务的转型。博士眼镜的实控人 FAN、LIU 夫妇也于近期公告计划减持占总股本 2.7% 的股票。随着募投项目达产和减持压力的释放，博士眼镜的长期业绩和估值被一些分析师看好。

博士眼镜发行 3.75 亿元转债

加码渠道门店、品牌建设

博士眼镜是我国眼镜产业的龙头公司，2017 年成功上市创业板，有着 "A 股眼镜第一股 " 之称。公司于今年 2 月发布公告称，拟发行可转债募资不超过 3.75 亿元，用于眼镜门店建设及升级改造项目、总部运营管理中心及品牌建设项目、数字化平台升级建设项目及补充流动资金。

可转债预案显示，公司近几年存货增速较快，2021 年、2022 年、2023 年、2024 年 9 月末的合并报表口径存货规模分别是 1.33 亿元、1.62 亿元、1.74 亿元、2.34 亿元，2024 年 9 月末的库存规模相比 2021 年末增长了 76%。相比之下，公司 2021 年、2022 年、2023 年、2024 年前三季度的营收分别是 8.87 亿元、9.62 亿元、11.76 亿元、9.15 亿元。

博士眼镜过去收入的增长一定程度上依赖于对渠道和品牌的大额投入。财报显示，博士眼镜最主要的一项成本就是销售费用。2022 年、2023 年，博士眼镜的销售费用分别高达 4.12 亿元、4.76 亿元，占同期总营收的比例为 43%、40.4%；2024 年前三季度，销售费用占营收的比例为 40%。

图 1   博士眼镜的各项费用情况（单位：万元）

  数据来源：Wind

从此次可转债募投方向来看，博士眼镜仍计划持续加大对线下渠道和销售端的投入。公告显示，公司拟投资 3.5 亿元在全国重点城市扩充 225 家眼镜门店，并升级改造公司部分现有门店、提升公司的市场占有率和品牌知名度，其中 1.8 亿元来自于可转债的募资。另外，公司还计划投资 2.3 亿元在深圳购置办公场地建设总部运营管理中心，并在深圳、上海、北京等地建立公司品牌形象体验中心，其中有 7000 万元同样来自可转债募资。

致力于智能眼镜 " 最后一公里 "

2023 年度，博士眼镜的研发费用为 467 万元，2024 年前三季度的研发费用为 247 万元，分别是同期销售费用的 1% 和 0.7%。

公开信息显示，博士眼镜较早意识到智能眼镜的发展潜力。公司在 2021 年后的历年年报中，都表示具备语音交互、音乐播放、随身巨幕等功能的智能眼镜正在成为眼镜市场新的消费热点，公司将深度探索智能眼镜新赛道，致力于智能眼镜 " 最后一公里 " 的验配服务和产品交付。基于此战略，博士眼镜与头部智能眼镜公司雷鸟创新、XREAL、界环等建立了合作关系，通过定制化服务、线上线下联动售后等方式，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。

不过，相较于公司在智能眼镜赛道上的宏大目标，博士眼镜近两年投入研发的费用占营收比例均不及 1%。据 Wind 数据，博士眼镜 2023 年、2024 年前三季度营收分别为 11.76 亿元和 9.15 亿元，研发费用占当年营收的比例分别为 0.4% 和 0.27%。

Wind 数据还显示，2021 年初 -2023 年末，博士眼镜的总员工从 1775 人扩张到 2367 人，其中销售人员增长较多，同期销售人员从 1469 人增至 1877 人。截至 2023 年末，博士眼镜的技术人员为 24 人，在创业板 1360 多家企业中，其技术人员数量仅排在 1340 位左右；研发和技术人员占总员工比例为 1%，在创业板公司中排在倒数第 5 位左右。

图 2    博士眼镜人员构成情况

  数据来源：2023 年报

进一步观察博士眼镜员工构成，截至 2023 年末，公司有研发人员 15 人、技术人员 9 人。研发人员中，本科学历的有 13 人、专科学历 2 人，硕博士学历的为 0。

图 3    博士眼镜研发人员的学历情况

附表   研发技术人员占总员工比例最低的 10 家创业板公司

数据来源：Wind

澳籍实控人夫妇高位减持

二级市场方面，受益于 A 股行情好转、AI 眼镜和智能眼镜概念表现活跃等内外部因素的综合影响，博士眼镜去年以来股价涨幅喜人，从 7 月底 11.3 元的低点涨至不久前 61.8 元的高点，股价最高涨幅超过了 4 倍，大股东和中小股东的投资收益均有较大浮盈。

公开信息显示，博士眼镜的实控人为 LOUISA FAN、ALEXANDER LIU 夫妻，二人为澳大利亚国籍，合计持有上市公司 42.16% 的股权。FAN 女士拥有中国香港永久居留权，她担任公司总经理；ALEXANDER LIU 是公司董事长。随着股价于近期创出新高后，今年 2 月 18 日，FAN、LIU 二人表示 " 因个人资金需求 "，计划减持不超过 471.8 万股（占总股本的 2.69%）。按照当前股价 49.6 元估算，减持金额有望达 2.3 亿元。

除了实控人夫妇，去年底，实控人的一致行动人刘开跃就已经减持了 54 万股，套现 2900 多万元。刘开跃的减持于去年 12 月 20 日实施完毕，减持完毕的同时也是博士眼镜的股价高点，其后股价震荡下跌，迄今跌幅为 20%。公开信息显示，刘开跃曾担任博士眼镜的副总经理长达十年，直到 2024 年 2 月离职。

随着减持压力的逐步释放，以及可转债募投项目利润的体现，部分券商分析师对博士眼镜的未来发展前景表达了乐观态度，比如天风证券分析师孙海洋在今年 2 月底的研报中表示，预计博士眼镜 2024-2026 年的对应 PE 分别为 81/70/58 倍，维持 " 买入 " 评级。

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）