天风证券股份有限公司刘奕町近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《铜金量价齐升，业绩再攀新高峰》，给予紫金矿业买入评级。

紫金矿业 ( 601899 )

业绩：公司发布 2024 年报，24 年实现营收 3036.40 亿元，同比 +3.5%，归母净利润 320.51 亿元，同比 +51.8%；其中 Q4 实现营收 732.43 亿元，同比 +7.1%，环比 -8.4%；归母净利润 76.93 亿元，同比 +55.3%，环比 -17.0%。铜金量价齐升，成本控制成效显著

利润：2024 年矿产铜金贡献主要毛利，矿产铜 / 矿产金 / 矿产锌 / 矿产银 / 铁精矿等毛利贡献占比为 47.3%/31.8%/3.9%/2.0%/0.5%。产销量：铜、金主要矿产品产量再创历史新高、销量稳步提升，公司全口径矿产铜 / 矿产金产量分别为 106.85 万吨 /72.94 吨，同比 +6.07%/+7.70%，矿产铜 / 矿产金销量分别为 82.4 万吨 /67.8 吨（不包含非控股企业），同比 +1.60%/+1.65%。价格：充分受益铜金价格上行，矿产铜 / 矿产金销售单价分别为 5.8 万元 / 吨和 520.5 元 / 克，同比分别 +13.7%/+28.2%。成本：铜金成本续居全球矿业低位，在全球矿业成本普遍承压的情况下，公司成本控制卓有成效，矿产铜 / 矿产金销售成本分别为 2.3 万元 / 吨和 230.6 元 / 克，同比分别为 -1.4%/+3.4%。

主要金属产量目标完成优异，资源储量大幅增长

2024 年公司主要金属产量目标优质完成，矿产铜、矿产金、矿产锌（铅）完成度分别为 96.4%/99.3%/95.7%。同时公司资源储量大幅增长，自主找矿取得重大成果：多处矿点增储成果喜人，黑龙江铜山铜矿新增铜资源量 365.1 万吨；塞尔维亚 Timok 成矿累计查明铜资源量 281 万吨，金资源量 92 吨。并购业务持续推进，已实现对秘鲁阿瑞那铜金矿的并购及对万国黄金的投资，新增权益资源储量金 230 吨、铜 278 万吨；加纳 Akyem 金矿正加快交割，预计全矿山寿命周期内年均产金约 5.8 吨。

25 力争再创新高，铜金锂重大项目加速释放产能

公司公布 2025 年产量目标，矿产铜达 115 万吨、矿产金 85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，矿产银 450 吨，锂（LCE）4 万吨，矿产钼 1 万吨。重大项目持续推进，刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后，年产铜将提升至 60 万吨，配套 50 万吨 / 年铜冶炼厂将建成并形成新的利润增长点；萨瓦亚尔顿金矿露采 240 万吨 / 年采选和 5 吨 / 年黄金冶炼项目正在推进产能爬坡，达产后年产金约 3.3 吨；阿根廷 3Q 盐湖锂矿一期 2 万吨 / 年碳酸锂项目预计 2025 年第三季度投产，二期 3 万吨 / 年碳酸锂项目建设有序推进。

盈利预测与投资建议：考虑铜金价格上涨，我们调整产量与价格的假设，预计 25-27 年公司实现归母净利润 409.5/453.5/510.2 亿元（25-26 年前值 370.5/413.7 亿元），对应最新收盘价 PE11.8/10.6/9.5x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 94.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 407.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.9。

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