美银首席投资官 Michael Hartnett 在最新《Flow Show》报告中提出，全球经济和投资格局正经历根本性变革，当前国际市场正面临五大结构性拐点——

美国大政府时代终结、科技巨头从 " 领先 " 转向 " 滞后 "、欧洲财政刺激启动、日本通缩时代终结、中国从出口转向消费——它们共同指向一个明确趋势：美元将持续走弱。

最新资金流向数据已经开始验证这一转变趋势：黄金和债券吸引力上升，美国股票资金大规模流出，欧洲和新兴市场资金流入增加。

Hartnett 认为，全球资产配置长期 " 押注美国例外论 "、美国股票和美元的时代正在结束。通过五张关键图表，他清晰展示了这些全球拐点及其对未来投资格局的深远影响。

拐点一：美国大政府时代终结

过去 5 年，美国名义 GDP 增长了惊人的 50%，很大程度上归功于政府支出从 4.5 万亿美元飙升至 7 万亿美元，增长 65%。这种空前的财政扩张极大刺激了经济，但已到达转折点。

Hartnett 指出，美国财政过度扩张的时代已经结束：美国政府支出在过去 12 个月增长了 12%（约 7500 亿美元），但未来 6 个月被要求下降 0.1%。特朗普政府和 "DOGE" 预计将在未来四个季度对美国预算实施更大规模削减。

这意味着 7 万亿美元规模的美国政府（相当于全球第三大经济体）收缩将导致四大变化：

经济增长放缓

就业人数减少

家庭储蓄增加

2026 年通胀下降

Hartnett 强调，小政府政策将构成美国国债的重要利好因素，这正是支持其 "BIG" 策略中债券部分的核心逻辑。

拐点二：从 "Magnificent 7" 转向 "Lagnificent 7"

过去两年，美国股市领跑全球，而 "Magnificent 7" 科技股（苹果、微软、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉和英伟达）又领跑美股。这些科技巨头在 2024 年 12 月达到标普 500 市值 35% 的峰值（较 2023 年 1 月的 20% 大幅上升）。

这些科技垄断巨头的热度在 2024 年 12 月达到平均 65 倍的市盈率高峰，主要受两个因素驱动：

2023 年市场对大型优质成长股的渴求

2024 年人工智能领域出现的 " 小泡沫 "

然而，最近 DeepSeek 的技术突破带来了重要影响：

资金将从市值 15 万亿美元的美国 " 壮观七巨头 " 轮动至市值 1.5 万亿美元的中国 "BATX"（百度、阿里巴巴、腾讯、小米）

AI" 小泡沫 " 破裂，预示着 2025 年超大规模 AI/ 数据中心 / 电力支出将达到峰值（五大科技超大规模公司预计将占美国资本支出的 20%，即 3330 亿美元）

拐点三：欧洲财政刺激启动

美国新政府政策促使欧洲解决 21 世纪的三重依赖困境：出口、安全依赖美国、能源依赖俄罗斯。为应对这些挑战，欧洲正启动前所未有的财政刺激计划。

德国将引领欧洲财政刺激浪潮。过去 75 年，德国预算赤字平均仅占 GDP 的 1.5%，但未来将飙升至 GDP 的 4-5%，为未来 4 年 1.1 万亿美元的德国财政支出提供资金。

推动欧洲财政支出的关键催化因素包括：

德拉吉改革报告

俄乌冲突可能终结

基础设施更新需求

尤其值得注意的是欧洲军事支出即将大幅增加：2024 年俄罗斯军事人员 260 万，美国 210 万，而法国仅 23 万，德国 21.3 万，英国 21.1 万。目前，德国每年 670 亿美元的国防支出仅相当于美国国防支出的 7%，远低于 1979 年的 18% 峰值。

拐点四：日本通缩时代终结

日本经济正在经历 30 年来最重大的转变，多项核心指标均显示其长期通缩时代正在结束。

关键数据包括：

日本土地价格同比上涨 2%，为 1991 年第三季度以来最快增速（此前从 1991 年到 2024 年累计下跌了 65%）

日本 CPI 同比上涨 4%，而过去 30 年的平均值仅为 0.4%

日本工资增长率达 5%，为 1991 年以来最高水平

Hartnett 指出，过去 30 年，日本通缩为全球债券收益率提供了重要锚定，日本一直是全球资本市场的主要资金来源。随着日本利率上升以应对政治上不受欢迎的通胀和日元疲软（日本央行政策利率现已升至 0.5%），这一时代已经终结。

日本银行股是日本通缩结束的最佳晴雨表——自 2019 年以来上涨 180%，预示日元将走强，美元走弱，并抬高全球债券收益率的下限。

值得注意的是，Hartnett 认为，美国国债可能是 2025 年唯一一个收益率有望大幅走低的债券市场，这进一步强化了 "BIG" 策略中债券部分的投资逻辑。

拐点五：中国从出口转向消费

中国经济正在加速从出口主导（20% 的 GDP）转向消费驱动的历史性转型，这将彻底重塑全球经济平衡。

当前，中国消费仅占 GDP 的 40%（相比之下，印度和巴西为 60%，美国高达 80%）。中国经济政策正聚焦于通过三大途径推动消费支出增长：

资本市场改革

稳定房地产市场

2024 年下半年相当于 4.5%GDP（约 8000 亿美元）的政策刺激

Hartnett 看好中国股市前景：

中国消费正在稳步复苏

关税对中国而言可能是双赢局面：轻度贸易争端影响已被市场消化，若严重贸易争端威胁美国经济陷入衰退。

中国零售销售和房价均已呈现上升趋势