国元证券股份有限公司彭琦近期对斯达半导进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：新能源汽车提振功率需求，募投项目进展顺利》，首次覆盖斯达半导给予增持评级，目标价 107.0 元。

斯达半导 ( 603290 )

报告要点

现阶段我们覆盖并给予 " 增持 " 评级，主要看到以下投资逻辑变化：1）IGBT 边际改善，新能源汽车成为主要推动力。IGBT 出货量边际改善，在 24Q2 回归正向增长状态，行业性衰退进入尾声，当前 IGBT 价格已经进入相对底部，有利于改善公司成本结构。需求方面，2025 年新能源汽车销量和渗透率攀高，叠加中低端车型上量智能驾驶，有望带动 IGBT 在汽车上的出货需求，供需结构改善或有可能带动 IGBT 价格进入回暖阶段及出货量持续提升。公司 1200V 车规级 IGBT 模块新增多个项目定点，带动公司市场份额持续提升，利好公司业绩发展。

2）SiC 持续降本，车身平台向 800V 升级提振 SiC 需求。中国 SiC 衬底企业产能扩充明显，2024 年上半年产能较 2022 年提升约 3 倍，且中国碳化硅长晶良率和设备国产化率提升，及碳化硅晶圆从 6 寸向 8 寸升级，2024 年碳化硅衬底价格已下滑 30%，预计 2025 年将进一步下探。当前碳化硅模块价格为 IGBT 的 2-3 倍，随着产能和良率提升、叠加 8 英寸衬底量产，预计 2026 年价格差距或将收窄至 1.5 倍以下，届时将有望打开规模化应用空间。需求方面，中高阶车身平台从 400V 向 800V 升级，及碳化硅技术整体成本的持续下降，推动碳化硅模组产品在中高阶车型上的渗透率提升，给公司带来新的业务增量预期。

3）募投项目投产，转向 Fabless+IDM 模式。公司 2021 年募集 35 亿元资金进行产能建设，高压特色工艺功率芯片年产能预计 30 万片 6 英寸晶圆，SiC 芯片预计形成年产 6 万片 6 英寸 SiC 生产能力，公司募投项目目前处于产能爬坡阶段。公司募投项目落地将更好的满足下游需求，优化成本结构和业务结构，强化公司盈利能力和技术优势，增强公司核心竞争力。

投资建议与盈利预测

预计公司 2024-2025 年归母净利为 6.26/8.48 亿元，对应 PE 为 34/25 倍。在中性 / 上行的情况下，给予公司 2025 年 30x/35x 估值，对应目标价 107/125 元 / 股，给予 " 增持 " 评级。

财务数据和估值

2023A2024E2025E

注：股价为 2025 年 3 月 25 日收盘价，市场预期采用 Wind 一致预期

风险提示

上行风险：下游景气度提速；IGBT 价格加速回暖；公司产能加速释放下行风险：产品价格持续下滑风险；产能释放不及预期；其他系统性风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 11.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 177.62。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。