国金证券股份有限公司孟灿 , 李忠宇近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《合同负债增速亮眼，智能体集群加速企业数智化》，给予用友网络买入评级。

用友网络 ( 600588 )

业绩简评

2025 年 3 月 28 日公司披露年报，24 年实现营收 91.5 亿元，同比下降 6.6%；实现归母净利润 -2.1 亿元，同比下降 113.1%；扣非归母净利润为 -2.0 亿元，同比下降 84.6%；合同负债 30.5 亿元，较 23 年末增长 8.8%。

经营分析

分业务来看，公司云服务业务营收 6.85 亿元，同比下降 3.4%，主要系部分客户需求延后以及公司加大订阅制推广力度所致。24 年公司来自大型企业客户收入 5.86 亿元，同比下降 10.0%，核心产品 YonBIP 续费率达 91.5%；面向中型企业客户持续推进 " 全面订阅化 " 实现营收 12.5 亿元，同比下降 9.7%，但订阅业务收入增长 65.8%，YonSuite 续费率达 95.0%；面向小微企业的畅捷通实现营收 9.65 亿元，同比增长 19.7%，新增云服务客户 14.3 万家；政府及公共组织贡献营收 9.07 亿元，同比下降 7.7%，新增上海税务局、北京人社局等项目。

公司全面拥抱 AI，产品持续创新突破。公司已发布企业服务垂类大模型 YonGPT2；BIP 接入豆包、千问、百川等多个大模型；基于 Agent、人机交互、RAG 等应用框架推出只能助理、数智员工、友智库等通用型产品及 100 多个场景化的企业智能服务。目前 AI 功能已经在招商局集团、中国五矿、远东数智采等头部客户实现成功应用，25 年有望加速推广落地。

BIP 产品推广顺利，积极拓展海外市场。公司核心产品 BIP3 迭代至 R5/R6 版本，融合 AI 技术实现资源消耗降低 50%、运维成本节省 30%。目前公司已发布 263 个细分行业解决方案，累计签约 44 家一级央企，并在中国移动、中盐集团、中国中车、中国中化等战略级客户成功上线。24 年海外收入同比增长超 50%，新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，开始拓展美洲、欧洲及中东市场，有望随中企出海加速拓展全球市场。

盈利预测、估值与评级

根据公司年报，我们预计 2025-2027 年公司实现营收 101.74/113.87/127.89 亿元，同比增长 11.16%/11.92%/12.31%；预计归母净利润为 -4.21/1.16/4.33 亿元，对应 5.18/4.63/4.12 倍 PS，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.12。

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