当几大疫苗巨头业绩断崖式下跌，艾美疫苗发布的 2024 年财报显示，营收出现逆势上涨，全年收入达 12.85 亿元，较上一年度增加 8.2%，乙肝疫苗、甲肝疫苗及四价流脑疫苗的产品销售收入均显著增长。全年亏损 2.78 亿元，净亏损大幅收窄，减亏幅度 85.7%，释放出明确的拐点信号。

1 · 核心产品策略调整显效，成人疫苗市场成新增长极

支撑业绩回暖的核心动能，很重要的一点体现在乙肝疫苗产品的技术壁垒与市场策略协同上。作为国内唯一采用汉逊酵母抗原表达的乙肝疫苗生产企业，艾美疫苗凭借该平台在遗传稳定性、抗原纯度及表达效率上的优势，构建起高技术壁垒护城河。

在此基础上，公司针对近年一类苗市场受新生儿数量下滑冲击的现状，以及 WHO 提出 "2030 年消除病毒性肝炎 " 目标，前瞻性调整产品定位，将原来以新生儿为主的乙肝疫苗市场，延伸至更广阔的成人接种市场。

简单来说，公司通过双规格产品精准匹配需求。其中 10μg/0.5ml 剂型作为当前国内唯一覆盖全人群 ( 含新生儿、儿童和成年人 ) 的汉逊酵母乙肝疫苗，夯实乙肝市场基本盘。而 20μg/0.5ml 剂型开创性的采用小装量设计，将成人接种剂量浓缩至 0.5ml，是当前国内市场 20μg 乙肝疫苗中唯一的 0.5ml 小装量，在提升接种效率的同时，安全性更好、副反应更少，又降低了疼痛感，颇受市场欢迎。

2024 年乙肝疫苗收入增长，成为拉动公司整体营收的主力。成人乙肝疫苗市场一旦打开，将有望成为公司业绩的持续增长点。

2 · 三款重磅大单品进入上市倒计时，mRNA 技术平台孵化迭代创新疫苗

三驾马车上市倒计时

13 价结合肺炎疫苗 ( PCV13 ) 是针对儿童市场的，目前已正式提交上市注册申请，并已取得相应的药品生产许可证，瞄准 WHO 界定的 " 极高度优先 " 防控领域。据悉，当前我国 6 岁以下儿童接种率仅为 25.9%，较美国同年龄段 80% 的渗透率存在超三倍增长空间。灼识咨询预计，2030 年我国该疫苗市场规模将达到 200 亿元，叠加目前仅有三家企业获批的竞争格局，艾美疫苗的 PCV13 有望抢占较大市场份额。

23 价肺炎多糖疫苗是瞄准成人市场的，特别是对于 65 岁及以上高风险人群，更具有保护价值。该产品目前已完成 III 期临床试验现场工作，即将提交上市申请，叩响百亿级成人疫苗市场大门。艾美的两大肺炎疫苗构成 " 一小一老 " 的肺炎立体防护网。

更具颠覆性的是有望全球首个问世的迭代无血清狂犬疫苗，目前已完成 III 期临床试验现场工作，并已取得相应的药品生产许可证，已正式提交上市注册申请。

区别于传统工艺中残留动物血清带来的安全隐患，该产品通过技术迭代彻底消除血清成分，显著提高安全性并降低不良反应概率。当前全球尚无同类产品获批，艾美或将开辟出独占性的市场空间。

mRNA 技术平台展现颠覆性创新潜力

公司基于自主创新的 mRNA 技术平台开发的 mRNA RSV 疫苗、mRNA 带状疱疹疫苗都已实施中美双报，目前已获批开展临床试验。临床前试验数据，头对头对比，这两款重磅大单品疫苗，在免疫原性方面均优于国际市场在售产品。

不同于传统技术路线的渐进式改良，艾美疫苗选择在 mRNA 技术平台布局 RSV、带状疱疹、流感、狂犬疫苗等，实现 " 换道超车 "。这种依托平台优势对产品进行迭代，能在百亿美元级的增量市场竞争中取得优势。

纵观近年的全球 TOP10 疫苗销售榜单，这两个品种近年稳居全球疫苗销售榜 TOP10，2023 年 GSK 的 RSV 疫苗上市首年即突破 15 亿美元销售额，葛兰素史克的带状疱疹疫苗在第一年创下超 40 亿美元销售额，这些数据都印证了艾美管线布局的前瞻性。

3、结语

艾美疫苗未来的成长动能，已清晰锚定于重磅大单品创新。目前公司回 A 上市计划已进入辅导收官阶段，经营现金流持续改善，业绩亏损大幅收窄。公司依托迭代狂犬疫苗系列、迭代肺炎疫苗系列、迭代 mRNA 疫苗系列，已构成重磅大单品疫苗矩阵，形成了新的业绩持续增长点，企业估值正迎来加速重塑。