业绩大幅下滑，华润燃气股价遭遇大跌。

今日，华润燃气跳空低开，最新跌 17.55%，报 23.25 港元 / 股，总市值 538.01 亿港元。

近年来，华润燃气股价持续走低，自 2021 年 6 月的高点至今，公司股价在 3 年多的时间内累计跌超 50%。

业绩低于预期

财报显示，华润燃气 2024 年实现营收 1026.76 亿港元，同比增长 1.4%；核心利润为 41.48 亿港元，同比增长 0.02%；股东应占溢利为 40.88 亿港元，同比下降 21.7%；基本每股收益为 1.8 港元。

华润燃气去年的毛利率为 17.8%，较前一年同期下降 0.4 个百分点，主要是由于毛利率相对较高的接驳收入占比由 10.8% 下降至 9%。

券商普遍认为，华润燃气的这份业绩低于预期。

分业务来看，2024 年，华润燃气的零售销气量为 399.1 亿立方米，同比增长 2.9%，其中居民、工业、商业气量分别同比增长 6.3%、1.5%、3.8%。

期间，华润燃气的综合服务业务营业额达 42.1 亿港元，同比增长 4%；溢利同比增长 2.1% 至 14 亿港元。

华润燃气表示，该业务的渗透率仍处于低位，未来有望成为公司的重要业务组成部分。

综合能源业务上，截至 2024 年底，华润燃气的分布式能源、分布式光伏、交通充能累计签约 3.2GW、286MW，478MW，累计投运 2.6GW、94.7MW、415MW。

2024 年的能源销售量同比高增 27.2% 至 37.4 亿千瓦时，实现综合能源毛利 3.6 亿港元，同比增长 33.6%。

此外，华润燃气 2024 年的资本开支规模为 44.2 亿港元，同比下降 56%，资本开支规模收缩，带动公司自由现金流同比提升 14.2% 至 25.8 亿港元。

分红下降

分红上，华润燃气拟派末期股息 0.7 港元 / 股，连同中期分红公司全年股息达 0.95 港元 / 股，派息率为 53%，但较前一年的每股 1.16 港元有所下降。

展望未来，券商依然看好华润燃气，认为公司有望迎来价值重估。

申万宏源认为，考虑到公司较为稳定的销气业务利润占比持续提升，双综业务有效弥补接驳业务利润下降影响，利润质量改善后，华润燃气的估值有望修复至历史正常水平。

以 2025 年归母净利润计算，申万宏源给予公司 16x   PE 估值，计算公司合理市值为 803.8 亿港元，较当前市值有 23.2% 的上涨空间。回购也有望进一步增加公司单股价值，维持 " 买入 " 评级。

华泰证券给予华润然的目标价为 28.5 港币（前值 31.68 港币基于 12x   25EPE），基于 15x   25EPE，高于五年历史均值（12xPE）。零售气与双综等可持续业务利润占比上升，业绩不确定性因素逐步弱化，有望带来公司价值重估。