平安证券股份有限公司陈潇榕 , 马书蕾近期对赤峰黄金进行研究并发布了研究报告《矿产金量价齐升，业绩翻倍增长》，给予赤峰黄金增持评级。

赤峰黄金 ( 600988 )

事项：

公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 90.26 亿元，yoy+24.99%；实现归母净利润 17.64 亿元，yoy+119.46%；归母扣非净利润 17.00 亿元，yoy+96.28%。2024 年利润分配预案：每 10 股派发现金红利 1.6 元（含税）。

平安观点：

公司矿产金量价齐升。2024 年公司实现黄金产量 15.16 吨，同比增长 5.60%，其中国内矿山贡献 3.91 吨，同比增长 14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献 11.25 吨，继续发挥核心支撑作用。2024 年矿产金销量 15.22 吨，同比增长 4.88%。矿产金销售均价达 524.28 元 / 克，同比增长 20.32%，全年矿产金业务实现量价齐升。

海内外各项目加速推进，黄金产能有望逐步提升。五龙矿业各项工程顺利推进，2024 年底达到日处理量 2000 吨以上，计划在 2025 年达到 3000 吨 / 天的满产能力。吉隆矿业 18 万吨金矿石扩建项目于 2024 年 6 月试产，年末通过验收；新增 6 万吨地下开采项目已完成核准，向日处理量 1000 吨的达产目标前进；三采区技改工程通过验收，采矿能力进一步增强。华泰矿业五采区新增 3 万吨 / 年地下开采扩建项目于 11 月开工建设，预计将于 2025 年起逐步贡献增量产能。锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过，前置手续稳步推进。万象矿业远西露天金矿于 2024 年 9 月完成投产，投产首年即贡献黄金产量 1.2 吨。金星瓦萨通过重启和优化 DMH 露天坑开采，提高配矿，增加矿石供给量，进一步夯实产量基础。

生产效率提升，矿山金成本同比下降。2024 年公司矿产金销售成本 278.08 元 / 克，同比下降 0.76%，其中金星瓦萨同比下降 0.88%，达 1303.89 美元 / 盎司。金星瓦萨矿山整体掘进效率提升 40%，井下出矿能力从 5000 吨 / 天跃升至 7000 吨 / 天。选厂处理能力和回收率同步提升，处理能力从 8,000 吨 / 天提升至超过 10000 吨 / 天，回收率稳定在约 95.5%。万象矿业持续推进多个技改项目，实现了选矿成本的降低及选矿回收率的提升。设备运行效率提升 15%，年处理量增加 12 万吨。

美元信用走弱下，金价中枢预计长期上行。特朗普政府执政背景下，特朗普政策的不确定性驱动黄金避险属性持续定价。美国联邦政府债务风险加速放大，美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金的储备地位重新持续抬升。近两年来央行购金规模维持高位，央行购金节奏持续进一步背书黄金 " 硬通货 " 属性，此背景下黄金投资需求与金价或将螺旋上升，金价预计仍将维持持续上涨趋势。

投资建议：公司黄金业务纯度较高，在金价上涨趋势下有望充分受益。同时公司具有较高的成本优势，盈利能力高于行业平均水平，享有更高的业绩弹性。随着国内外扩建矿山项目的逐步落地，公司矿产金产量也将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 21.2、23.9、26.4 亿元（原 2025-2026 预测值为 21.2、23.0 亿元）。对应 PE 为 19.1、16.9、15.3 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1、金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响黄金需求，金价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。2、公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。3、安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.98%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 19.93 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.34。

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