东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对赣锋锂业进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：资源布局步入收获期，后续盈利有望好转》，给予赣锋锂业买入评级。

赣锋锂业 ( 002460 )

投资要点

业绩符合预期。公司 24 年营收 189 亿元，同比 -43%，归母净利润 -20.7 亿元，同比 -142%，扣非归母净利 -8.9 亿元，同比 -133%；其中 24Q4 营收 50 亿元，同环比 -32％/+15％，归母净利润 -14.3 亿元，同环比 -35%/-1295％，扣非归母净利 -5.3 亿元，同环比 +68%/-169%，非经常性损益主要为 PLS 股价下跌造成的公允价值变动损失 9 亿元。公司此前预告 24 年归母净利 -21~-14 亿元，扣非净利 -9.6~-4.8 亿元，业绩符合预期。

Q4 受存货减值和投资收益影响扣非亏损，25 年出货维持 30% 增长，锂价稳定盈利有望好转。24 年公司锂盐产量 13 万吨，同增 25%，销量 13 万吨，同增 27%，库存量 0.8 万吨，同增 7%，其中 Q4 销量近 4 万吨，环增 20%+；四川赣锋 5 万吨锂盐项目于 24 年底投产，公司 24 年底锂盐产能超 29 万吨，我们预计 25 年锂盐销量有望达 16-18 万吨，同增 30% 左右。盈利端，24 年含税均价 10.4 万元 / 吨，平均营业成本 8.3 万元 / 吨；Q4 资产减值损失影响 1.5 亿元，联合营公司亏损或提减值导致投资收益 -3.3 亿元，若加回，锂盐业务扣非接近盈亏平衡。

Mariana 于 25Q1 投产，自有矿增量持续释放，25 年矿端自供率将进一步提升。我们预计 24 年自有矿权益产量约 6 万吨，自供比例 46%，25 年权益产量达 10 万吨，自供比例 60% 左右。1）非洲 Goulamina 锂辉石一期产能 50.6 万吨精矿，已于 24 年 12 月投产，预计 25 年产量超 30 万吨，折 4 万吨 LCE。2）阿根廷 Cauchari-Olaroz 项目产能 4 万吨，24 年碳酸锂产量 2.5 万吨，Q4 产量 8500 吨，环增 25%，25 年产量目标 3-3.5 万吨，长期运营成本 6543 美元 / 吨，计划在一期基础上增加一条 5000 吨的直接提锂产线，有望降低运营成本。3）阿根廷 Mariana 项目一期 2 万吨氯化锂，于 25 年 2 月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应。4）加不斯锂钽矿一期 60 万吨采选（折 0.5 万吨 LCE）预计 25 年达产。

固态电池上下游一体化，抢占先发优势。电解质方面，于 22 年实现电池级硫化锂量产，并于 24 年进一步扩大产线规模，目前已向 20 余家下游客户供货。负极方面，已实现 300mm 宽度超宽幅超薄锂带量产。电芯方面，产品能量密度覆盖 320-500Wh/kg，具备 5C 以上持续放电倍率，已与知名无人机、eVTOL 企业达成合作，计划 25 年完成首批样品交付。

Q4 经营性现金流改善，在建工程期末余额较高。公司 24Q4 费用率 13%，同环比 +0.6/+2.6pct，主要系财务费用率环比提升 8pct；24 年经营性净现金流 52 亿元，同比 +3424%，其中 Q4 为 10.6 亿元，同环比 -30%/+546%；24 年末在建工程 190 亿元，较年初 +71%，超固定资产价值。

盈利预测与投资评级：锂价底部震荡，我们下调 2025-2026 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润 11.8/15.9/24.6 亿元（原预期 25-26 年为 13.2/18.5 亿元），同比 +157%/+34%/+55%，对应 PE 为 58x/43x/28x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券曾智勤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 17.36%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 33.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.45。

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