国金证券股份有限公司姚遥 , 宇文甸近期对金风科技进行研究并发布了研究报告《海外收入放量，业绩改善可期》，给予金风科技买入评级。

金风科技 ( 002202 )

2025 年 3 月 28 日，公司披露 2024 年年报，全年实现营收 567 亿元，同比增长 12.4%，实现归母净利润 18.6 亿元，同比增长 39.8%。其中 Q4 营收 209 亿元，同比下降 1.3%，实现归母净利润 0.68 亿元，同比下降 2.86%。

经营分析

制造业务盈利修复明显，海外收入大幅提升：受益于海外收入放量及较早的国内拿单策略转变，2024 年公司实现风机及零部件业务收入 389.2 亿元，同比增长 18.2%，风机及零部件业务毛利率 5.05%，同比提升 4.89pct，其中下半年制造业务毛利率为 5.68%，环比上半年进一步提升 1.93pct。公司出海优势领先，2024 年实现海外收入 120 亿元，同比提升 53.1%。

风电服务业务量利齐升，看好后服务收入占比持续向上：公司 2024 年风电场服务业务收入为 55.1 亿元，同比 +5.1%，其中后服务收入 39.1 亿元，同比增长 29.3%，实现毛利率 21.5%，同比增长 1.66pct。截至 2024 年末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近 40GW，同比增长近 30%。电力市场化推进下，项目资产管理等后服务市场有望迅速打开，公司累计安装风电 135GW，目前对外风电场资产管理服务规模接近 14GW，先发优势明显，有望持续发力。电站业务盈利承压，计提大额资产减值：公司 2024 年电站开发业务实现营业收入 109 亿元，同比基本持平，电站开发毛利率 40.0%，同比下降 7.3pct，受国内电力市场化交易持续推进，2024 年公司国内电场项目平均上网电价为 0.417 元 / 度，同比下降 7%，同时行业弃风率有所上升，带动电站业务整体承压。公司持有电站规模较大，截至 2024 年末累计权益并网装机超 8GW，受电价预期下行及弃风率提升影响，公司计提 5.7 亿元固定资产减值准备。

盈利预测、估值与评级

公司是风电整机环节全球龙头，短期受入市政策变动影响电站业务有所承压，长期有望在海外收入放量、后服务持续扩容、国内风机价格回归的带动下逐步实现盈利修复，根据公司年报及我们对行业最新判断，预测 2025-2027 年归母净利润分别为 26、30、34 亿元，对应 PE 为 15、13、11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.03。

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