3 月以来，债券型基金的业绩增速再一次下降。截至 3 月 30 日，中长期纯债型基金的业绩均值不到 0.1%，已是近几个月以来的新低。然而，一众 " 固收 +" 基金的业绩却在逆势走强，头部产品月收益率超过 2%，有的高达 6%。

为何股债两市在 3 月持续分化？债市接下来的走势如何？业内有不同的看法。

债基三月收益率普遍欠佳，" 固收 +" 基金业绩表现出众

3 月，债市整体经历了一波调整，不仅有来自资金面紧缺的压力，更有来自权益市场的资金分流。从基金业绩可以看出，许多产品月内收益率为负。

截至发稿，3 月的统计数据还差 3 月 31 日未公布，但对于整体的单月业绩来看，有的基金优势或劣势已非常明显。这也从一个侧面反映出当下债市行情的极致，对于纯债基金特别是中长期纯债基金来说，单月回撤超 1% 的不在少数。

Wind 统计显示，东方卓行 18 个月 A 在 3 月的收益率录得 -7.86%，业绩回撤居前；国泰惠丰、同泰泰裕三个月等月内收益率也在 -2% 以下。统计发现，有 12 只中长期纯债基金的单月业绩在 -1% 以下（统计初始基金）。对于固收类产品而言，这样的回撤力度和覆盖面在之前并不多见。

值得一提的是，3 月以来 " 固收 +" 类基金表现出色。其中，工银平衡回报 6 个月 A 录得 6.13% 的涨幅；国泰双利债券 A、博时恒耀 A 等业绩也在 2% 以上。统计发现，有 8 只 " 固收 +" 基金月内收益率超过 2%。

总体来看，纯债基金当中的短债基金平均业绩和 " 固收 +" 基金的平均业绩相仿，均在 0.2% 左右。但就头部业绩产品来看，权益资产的加持是关键。毕竟，债市在 3 月主要上演了 " 极致调整 " 与 " 缓步修复 " 两段行情。

华西证券的研报统计显示，10 年国债收益率开于 1.70%，收于 1.80%，期间一度触及 1.90%，其中资金面、央行态度、止损压力、风险偏好是利率定价的主要驱动力量。以 3 月 17 日的利率高点作为分割线，上半场长端利率经历双顶，下半场央行态度明显软化，长端利率修复。

债市或从宽幅转入窄幅波动，四月行情可期

对于接下来的债市行情，业内的态度虽有分歧，但总体来看，对中长期的投资机会表示看好。核心逻辑还在于货币政策的中长期宽松环境，尤其是在经历长时间的回调之后，债市的反弹机会备受关注。

华西证券的研报分析指出，4 月资金面往往季节性宽松。对于今年，择机降准降息，4 月或是降准窗口。其次，财政支出、政府债净发行的季节性规律同样是支撑 4 月资金面边际转松的重要内生力量。

此外，4 月风险偏好或下降，利多债市。华西证券指出，如出口出现明显放缓迹象，可能触发政策进行对冲。货币端可能是降准先行，而财政端则可能是加快政府债发行进度。此外，近期黑色系部分商品期货价格先涨后跌，也拖累市场风险偏好，指向供给逻辑难以支撑价格持续上涨，内需有待进一步提振。

不过，也有观点认为，尽管债市从宽幅转入窄幅波动，未来的操作难度也比较大。华泰证券的研报分析指出，后续关注几个可能打破僵局的时间点与信号，如关税及外需，二季度甚至 4 月博弈降准，以及市场风险偏好。

在区间上，华泰证券指出，维持 10 年国债或在 1.7%~1.9% 区间内运行判断。操作上，交易难度仍高，可适度博弈关税、降准等事件。继续寻找利差保护相对较充足的高性价比期限和品种，如 30 年、10 年国债老券、地方债等。存单仍可配置，不过收益率继续向下空间有限。信用利差有所修复，仍建议以中短端信用债配置为主。利率窄幅波动且息差略有好转，尝试小幅杠杆操作。

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