西南证券股份有限公司龚梦泓近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：承压继续，期待改善》，给予九阳股份增持评级。

九阳股份 ( 002242 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 88.5 亿元，同比下降 7.9%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比下降 68.6%；实现扣非净利润 1.2 亿元，同比下降 66.4%。单季度来看，Q4 公司实现营收 26.7 亿元，同比下降 5.8%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比下降 4.9%；实现扣非后归母净利润 -0.1 亿，同比下降 179%。2024 年公司实现现金分红 1.1 亿元，业绩分红率达到 93.5%。

食品加工机保持稳定，其他品类有所承压。分产品来看，公司食品加工机 / 营养煲 / 西式电器 / 炊具分别实现营收 29.9 亿元 /36.2 亿元 /16.9 亿元 /3.1 亿元，分别同比 +1.8%/-2%/-26.9%/-25.2%；分地区来看，境内 / 境外分别实现营收 72.4 亿元 /16.1 亿元，分别同比下滑 1.9%/28%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收 52.9 亿元 /35.6 亿元，分别同比 +1.4%/-19.1%。

销售费用挤压利润空间。2024 年公司家电业务毛利率同比提升 0.7pp 至 25.1%，其中食品加工机 / 营养煲 / 西式电器毛利率分别为 34%/17.8%/25.4%，分别同比 +0pp/-1pp/+3.6pp；内外销毛利率分别为 29.8%/6.2%，分别同比 +0pp/-2.4pp，毛利率优化主要系外销下滑实现的结构性改善。费用率方面，2024 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率为 17%/4.3%/-1.2%/4.1%，同比 +3.2pp/+0.4pp/-0.6pp/0pp，销售费用率提升推测主要系营收下降而费用刚性所致；净利率来看，2024 年公司净利率为 1.2%，同比下降 2.9pp，一方面源自于小家电行业的竞争加剧，另一方面也源自于公司信托及基金产品导致公允价值 -1.1 亿元所致。

行业持续承压，公司持续推新。据奥维云网 2024 年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额同比下降 0.8%。虽然小家电行业竞争日益加剧，但头部品牌市场集中度依然较高，公司作为国内小家电行业的龙头企业，持续推新，在中高端市场主打太空科技 3.0 系列产品，引领行业全新发展方向。

盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业 30 年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.41 元、0.48 元、0.50 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.15。

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