西南证券股份有限公司邰桂龙 , 张艺蝶近期对中国中车进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：经营稳健，动车业务收入大幅增长》，给予中国中车买入评级，目标价 8.46 元。

中国中车 ( 601766 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 2464.6 亿，同比 +5.2%；归母净利润 123.9 亿，同比 +5.8%；扣非归母净利润 101.4 亿，同比 +11.8%；2024Q4 营收 938.7 亿，同比 +2.9%，归母净利润 51.4 亿，同比 -7.5%；扣非归母净利润 41.5 亿，同比 -0.3%。动车业务高增，铁路装备板块引领增长。

动车组业务收入同比 +49.3%，铁路装备板块引领增长。分业务看，2024 年，公司铁路装备板块实现营收 1104.6 亿元，同比 +12.5%，毛利率提升 1.0pp 至 24.7%，其中动车组业务收入增长显著，动车组营收 624.3 亿、同比 +49.3%，动车组营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车营收 236.3 亿、同比 -15.6%，客车营收 63.1 亿、同比 -35.0%，货车营收 180.9 亿、同比 -3.2%。2024 年，城轨业务因工程收入减少实现营收 454.4 亿，同比 -9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收 863.8 亿，同比 +7.1%；现代服务营收 41.8 亿，同比 -18.2%，主要系本期物流及融资租赁业务规模减少。

检修后市场放量、业务结构持续优化，公司盈利能力提升。2024 年公司综合毛利率为 21.4%，同比 +0.8pp，毛利率提升主要系公司产品结构变化、高毛利动车业务板块、铁路装备检修业务营收占比提升；净利率为 6.4%，同比 +0.1pp；期间管理费用率为 15.0%，同比 -0.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比 -1.7、+0.4、+0.3、+0.1pp。

受益设备更替政策刺激 + 动车组五级修放量，公司业绩有望实现稳定增长。我国动车组 2007 年前后开始招标，2010-2011 年、2013-2017 年为招标投运高峰期，根据 2012-2015 年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。从中车新签订单来看，2024 年公司公告重大合同订单中，累计新签铁路装备维保订单 614.3 亿元（2023 年仅 280.6 亿元），其中动车组高级修订单 453.6 亿元，2024 年铁路装备板块检修后市场营收 417.8 亿元，同比 +25.2%，后市场有望持续带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力公司盈利能力提升。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截止 2023 年底我国内燃机车存量 7800 台，老旧（超 30 年）占比约 50%，淘汰替换空间大；在设备更新政策的支持下，铁路装备板块有望持续推动公司业绩稳定增长。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 136、146、157 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 8%，当前股价对应 PE 分别为 15、14、13 倍。给予公司 2025 年 18 倍 PE，目标价 8.46 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘俊奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.58%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 148.74 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.15。

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