太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 肖依琳近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极》，上调天味食品目标价至 17.68 元，给予买入评级。

天味食品 ( 603317 )

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现收入 34.76 亿元，同比 +10.41%，归母净利润 6.25 亿元，同比 +36.77%；其中 Q4 实现收入 11.12 亿元，同比 +21.57%，归母净利润 1.92 亿元，同比 +41.03%。2024 年累计分红金额为 6.1 亿元（含回购后拟现金分红部分），分红比例为 97.62%。

全年顺利达成业绩目标，春节备货旺季带动 Q4 环比提速。2024 年公司收入同比增长 10.41%，顺利达成年度目标、实现圆满收官，其中公司 Q4 收入环比提速至 21.57%，预计与春节错期备货，旺季销售情况向好有关。全年公司中式复调 / 火锅底料 / 香肠腊肉分别实现收入 17.71/12.65/3.29 亿元，分别同比 +16.6%/+3.5%/+11.0%，其中 Q4 收入分别同比 +25.2%/+25.3%/-3.4%。食萃并表计入带动中式复调增长，2024 年公司实现线上收入 5.96 亿元，同比 +51.7%，食萃实现收入 2.82 亿元，同比 +41%，同时旺季公司给到经销商更多政策支持，手工牛油等火锅底料大单品表现较好，带动 Q4 火锅底料提速增长。Q4 香肠腊肉受到备货季节节奏影响导致收入下滑，全年来看香肠腊肉收入表现稳健。2024 年公司经销商数量净减少 148 家至 3017 家，公司坚持落实 " 优商扶商 " 渠道策略，汰换尾部经销商，实现单个经销商收入体量同增 26.6%，渠道质量得到明显提升。

成本下行 + 费效比提升，全年盈利水平改善明显。2024 年公司毛利率同比 +1.9pct 至 39.8%，销售费用率同比 -2.4pct 至 13.0%，毛销差同比提升 4.3pct，毛销差的提升主因油脂等原材料价格下降较多，同时公司 24H2 更改费用投放形式，销售费用投放费效比提升明显，此外广告费用投放同比减少，均对毛销差有正向拉动。其他费用方面，2024 年管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -0.7/+0.2/-0.3pct，运营管理效率得到有效提升，全年净利率同比 +3.8pct 至 18.6%。

目标展望积极，推新 + 扩渠道稳步推进。展望 2025 年，公司年报提出收入、利润均不低于 15% 的增长目标，对未来发展信心较足。预计今年公司将继续加速品类推新，此前陆续推出的番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、第三代厚火锅等新品，未来新品有望成为成熟单品贡献增长。同时公司收购食萃、加点滋味等线上企业，协同强化公司线上营销优势，线下持续推进小 B 渠道整合优化，提升线下渠道质量，逐步向餐饮市场拓展。公司产品与渠道扩张思路清晰，盈利水平稳步提升，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。

盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司收入分别为 39.89/44.35/49.23 亿元，分别同比 +14.8%/11.2%/11.0%，归母净利润分别 7.2/8.2/9.0 亿元，分别同比 +15.5%/13.2%/10.1%，对应 PE 分别为 21/18/17X。我们按照 2025 年业绩给 26 倍 PE，一年目标价为 17.68 元。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.22。

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