中国银河证券股份有限公司吴砚靖近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《2024 年年报业绩点评：业绩受下游控费影响，核心产品持续迭代》，给予恒生电子买入评级。

恒生电子 ( 600570 )

事件：公司发布 2024 年年度报告，报告期内实现营收 65.81 亿元，同比下滑 9.62%；实现归母净利润 10.43 亿元，同比下滑 26.75%；主营业务毛利率为 72.05%；扣非归母净利润 8.34 亿元，同比下滑 42.39%。

业绩受下游控费影响，研发费用仍处行业领先水平：公司 2024 年业绩下滑主要受下游金融机构控费、支出减缓影响。营业收入同比下滑 9.62%，主要受金融机构科技投入节奏放缓、采购周期拉长等因素影响，同时新一代产品处于升级替换期，尚未形成规模化收入。报告期内净利润大幅下降，同比下滑 26.75%，公司在转型期间仍面临内生结构性阵痛。其中，非经常性损益贡献超 2 亿元，主要为金融资产的公允价值回升与投资收益，一定程度上缓解了公司利润压力。同时，公司拟向全体股东按每 10 股派现金 1 元，派现总计 1.89 亿元。此外，公司面临下游需求不景气，灵活调整各项成本投入，当期营业成本为 18.41 亿，同比仅上升 0.53%；主营业务中软件业毛利率下降 2.82pct 至 72.02%；2024 年公司各项费用均缩减，销售 / 管理 / 研发费用分别同比下降 8.00%/5.10%/7.62%；其中，研发费用为 24.58 亿元人民币，占营业收入的 37.36%，仍处行业领先水平。

子公司经营节奏稳健，现金流量受业绩影响表现不佳：公司主营业务细分为八大板块，报告期内细分板块营收全线下滑：财富科技服务板块同比下降 17.50%，主要系银行、券商理财需求疲软的影响；资管科技服务板块下降 8.38%，045 等新系统尚未规模化；运营与机构科技服务板块下降 10.24%，中小客户缩减非核心系统投资；风险与平台科技服务板块微降 2.34%，风控、合规等系统为 " 刚需非增量 "；数据服务业务板块营收下降 8.13%，与客户投研节奏变动相关；创新业务板块下降 7.34%，子公司云毅经营节奏稳健，收入持续增长；企金与保险核心与金融基础设施科技服务板块略降 1.45%，但子公司独立运营初具成效、稳步发展。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额同比下降 31.19%，主要为客户回款进度放缓导致本期销售商品提供劳务所收现金同比减少。资产负债方面，2024 年资产负债率为 36.13%，同比下降 2.25%，偿债能力较为稳定。另外，在建工程同比增长 97.84%，大幅加码建设金融云生产基地、科技园等基础设施。

AIAgent 深入嵌入研发流程，加速信创与数智化：公司着眼于 AI 技术加快从传统 IT 服务商向智能化平台型企业转型。自主研发的光子 AI 中间件平台，已落地多家客户，覆盖投研、合规等核心业务场景，集成多个业界领先的大模型。同时，AIAgent 深入嵌入内部研发、测试等流程，显著提升产品送代效率。随着金融信创步入 " 深水区 "，信创适配改造和应用系统升级已成为行业超势，公司核心系统顺应趋势，打通 " 信创 + 数智化 " 融合路径。

核心产品升级送代，045 资管平台及 UF3.0 经纪业务核心系统等陆续推出：公司进一步提升核心产品竞争力，优化资源配置，积极布局平台化构架资管领域，公司持续优化 FusionChina 投资管理平台并推出基于 IBOR 的 045 资产管理平台，在银行、信托行业中标多家客户，已完成全行业的上线案例覆盖；在经纪领域，推出敏、稳双态的 UF3.0 经纪业务核心系统，成功在东方证券、招商证券完成落地，表现出良好的性能和可扩展性；财富领域，推出财富账户和资产配置驱动的财富管理平台，以及高性能、组件式机构综合服务一体化平台，为客户提供一站式差异化的机构服务：运营领域，推出基于 ABOR 的一体化运营平台，助力运营部门端到端自动化，在多家基金及资管机构已导入新一代系统；风险领域，推出基于 " 风险实时决策 +AI 赋能 " 为核心的风控平台，提升风控效能；数据投研领域，推出 " 专业实时数据 +AI 大模型 " 投研体化平台 WarrenQ，已完成端功能的升级送代。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收分别为 71.73/78.90/89.93 亿元，同比增长 8.99%/10.00%/13.98%；归母净利润分别为 11.77/13.30/15.27 亿元，同比增长 12.82%/13.03%/14.78%；EPS 分别为 0.62/0.70/0.81 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 46.48/41.12/35.83 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.58。

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