最近，卫龙接连上涨，股价频创历史新高： $ 卫龙美味 ( 09985 ) $

消息面上，3 月 27 日晚上，卫龙公布了 2024 年年报，业绩优异！

其中，卫龙 2024 年营收 62.66 亿，同比增长 28.6%，增速创近年来记录：

净利润方面，2024 年为 10.69 亿，同比增长 21.3%！

从增速上看，卫龙在经历了 2022 年和 2023 年的低迷后，开始重拾高增长！

业绩拐点发生在去年上半年，2024 年 7 月 25 日盘后，卫龙发布盈喜预告，预计 2024 年上半年净利润在 5.99 亿至 6.22 亿，同比增长约 34%-39%！

2024 年 8 月 15 日盘后，卫龙正式公布上半年业绩，营收 29.4 亿，同比增长 26.3%，增速较 2023 年下半年的 7.3% 明显提速：

当时，卫龙股价处于底部，股价只有 6.6 港币，市值 160 亿港币，按照当时近一年的净利润计算，市盈率只有 14 倍：

可惜，在消费低迷之下，投资者对卫龙并未引起足够的重视，股价直到今年 2 月底才开始爆发！

分业务看，卫龙的产品主要分为三类：

调味面制品，主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒、亲嘴烧及麻辣麻辣；

蔬菜制品，主要包括魔芋爽、风吃海带及小魔女；

豆制品及其他产品，主要包括香辣豆皮等。

2024 年下半年，调味面制品营收 13.1 亿，同比仅增长 4.2%，增速不及上半年的 5%；蔬菜制品营收 19.09 亿，同比大增 61%，是推动整体营收恢复高增长的主要原因；至于其他收入，营收规模只有 1 亿，同比增长 6.5%，增速一般：

由此来看，卫龙传统的辣条业务有触顶的迹象，未来的增长主要落在新品，尤其是魔芋爽系列。

魔芋爽的天花板在哪里？市场规模有多大？是否会像辣条一样即将触顶？

我从券商研报里找到一项数据，2022 年卫龙辣条市占率约 30%，魔芋爽约 20%:

经过 2 年发展之后，卫龙魔芋爽的市占率恐怕已经逼近辣条了！

从产能利用率上看，2024 年，蔬菜制品的产能利用率为 96.3%，2023 年为 72%：

由此来看，魔芋爽目前还没看到触顶迹象。

从渠道上看，卫龙 2024 年线下销售额 55.6 亿，同比增长 27.55, 营收占比高达 88.7%；线上销售额 7 亿，同比增长 38.2%，占总收入的比重为 11.2%：

从线上、线下营收增速来看，两者趋势相同，因此，如果能查到卫龙线上销售额数据，未来的业绩走向也就明朗了。

可惜，查询线上销售额需要付费购买数据，我手里没有资源，卫龙又是半年才披露一次财报，对散户投资者并不友好。

不过，由于卫龙股价已经大涨，目前的市盈率已经来到 33 倍，并不便宜。

展望未来，卫龙辣条业务恢复高增长的概率不大，魔芋爽也会在基数提升下逐步放缓，目前分析师预计 2025 年的营收在 72.5 亿，同比增长 15.7%；预计调整后净利润在 13.3 亿，动态市盈率 26.5 倍。

这样的估值算不上泡沫，但港股市场流动性不足，牛市的时候，生拔估值，熊市的时候，市盈率可以低到令人发指，估值很难把握。

从分红上看，2024 年，卫龙几乎将全部的净利润用来分红，股息率为 3%，这样的股息率虽然能跑赢国内的存款，但在港股市场并不算亮眼：

总的来说，错过卫龙的投资者，现在再买的意义不大了。